白云山(600332)：24Q2业绩承压 中期分红提升股东回报

事件：1）公司发布2024 年半年度报告，24H1 实现营收410.4 亿元，同比+2.7%；归母净利润25.5 亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润23.4 亿元，同比-9.9%。据测算，24Q2 实现营收181 亿元，同比-1.3%；归母净利润5.9亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润5.1 亿元，同比-34.2%。


　　2）公司发布2024 半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利人民币 0.40 元（含税），合 计 拟 派 发 现 金 红 利 人 民 币6.5 亿元（含税），占2024H1 归母净利润比例25.51%。


　　大健康业绩承压，化学药拖累大南药营收，大商业增长较好。分产品看，24H1公司大南药、大健康、大商业分别实现营收61.8 亿元、65.4 亿元、278.2 亿元，同比分别变动-2.0%、-7.2%、+6.1%。大南药业务略有下滑，其中，中成药实现营收40.6 亿元，同比8.2%，化学药营收21.2 亿元，同比-17.1%；大健康业务主要受宏观经济、雨水天气及行业竞争影响；大商业业务实现中高个位数增长，报告期内公司紧抓品种挖掘、网络拓展与终端准入，并整合赋能零售资源，板块增长较好。


　　毛利率承压，费用管控较好。24H1 公司毛利率为19%，同比下滑1.8pct，大南药、大健康、大商业分别同比变动-1.4pct、-1.6pct、-0.5pct；销售费用率下滑0.6pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率均略有下滑，公司费用率管控较好；综合影响下，24H1 公司净利率为6.5%，同比下滑0.8pct。


　　投资建议：公司推动大品牌战略，四大业务板块形成较完整的产业链，品牌价值由医药向大健康产品辐射。大南药、大健康板块作为公司利润重要来源一聚一扩有望强化竞争优势，广州医药拟挂牌新三板有利于拓宽融资渠道。


　　同时公司发布半年度利润分配方案，提升股东回报。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为42.5、45.0、47.4 亿元，EPS 分别为2.61、2.77、2.92元，当前股价对应2024-2026 年估值分别为10、9.5、9 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业监管政策变化、行业竞争加剧、管理层变动风险、产品销售不及预期、原材料价格波动、分红率提升不及预期。

□.刘.鹏./.罗.丽.文    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司