爱柯迪(600933)：Q2利润端略微承压 不改公司全球化和优秀管理的核心基石

资要点：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年实现营业收入32.49 亿元，同比+22.9%；实现归母净利润4.50 亿元，同比+13.6%。分季度看，公司24Q2 实现营收16.07 亿元，同环比+15.9%/-2.1%；实现归母净利润2.18 亿元，同环比-3.8%/-6.0%。


　　Q2 受到原材料等因素影响，毛利率同环比下滑。24 年上半年公司营收32.49 亿元，同比+22.9%；单季度来看，公司Q2 实现营收16.07 亿元，同环比+15.9%/-2.1%；实现归母净利润2.18 亿元，同环比-3.8%/-6.0%，其中净利润端下滑主要是毛利率、费用端都受到一定外界程度影响：Q2 毛利率27.7%，同环比-0.9pct/-2.0pct，环比下滑主要因为1）铝锭成本上升，调价滞后；2）收入下滑，固定成本占比增加；Q2 公司费用率13.0%，同比+0.7pct/环比-0.3pct，同比显著提升系汇率波动导致汇兑损失增加。Q2 归母净利率13.6%，同环比-2.8pct/-0.6pct，因为材料端、汇兑端、海运端等外部因素影响，因而看到单季度利润端略有下滑。


　　通过品类扩张推动长期成长。公司紧跟全球汽车市场的发展步伐，一方面持续提高汽车转向系统、雨刮系统、动力系统、制动系统、热管理系统以及汽车用各类电机零件等中小件“隐形冠军”产品市场占有率；另一方面充分把握汽车行业新能源、电动化、智能化的发展趋势，开拓中大压铸件，不断提高单车价值量，根据中报交流情况，24H1 铝合金压铸单价23.13 元/件，同比增长约12.67%。公司“小、中、大件”产品结构进入协调发展阶段，2024 年半年度，新能源汽车用产品销售收入占比超过30%，随新能源产品持续量产落地，价值量有望持续增厚。


　　全球产能持续建设，全球化发展势在必行。为了实现长期成长诉求，公司持续推进全球化布局，1）东南亚市场：公司马来西亚生产基地于2024 年6 月完成厂房交付，7 月铝合金生产线开始量产，预计Q4 将有部分锌合金零件产线量产。2）北美市场：公司加速扩大墨西哥产能建设，23 年一期生产基地已全面投产，同年启动二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）建设，预计25Q2 投产。3）欧洲市场：公司完成匈牙利子公司注册，将按客户需求节奏建设。我们一直强调国内零部件汽车具备极强的服务、成本、效率优势，竞争力已经远超过去，全球化进程势在必行，这亦是制造业后续发展的“核心”路径。


　　投资分析意见：考虑到行业竞争激烈，以及国内合资销量下滑较快，我们下修公司2024-2025 年营收为73.5、89.9 亿元（原有预测76.9、99.9 亿），新增2026 年预测108.7 亿元；同时下修24-25 年归母净利润分别为10.2、12.7 亿（原有预测11.0、13.5亿），新增2026 年利润预测为15.4 亿元，对应24 年PE 为13 倍，维持买入评级。


　　核心风险：下游汽车销量不及预期、公司海外工厂运营不及预期、产品拓展不及预期。

□.樊.夏.沛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司