爱美客(300896)：Q2归母净利润YOY+8% 关注后续新品获批节奏

公司发布24H1 业绩报告：1）24Q2：公司实现营业收入8.5 亿元，同比+2.4%；归母净利润5.9 亿元，同比+8%；扣非归母净利润5.6 亿元，同比+2.5%。2）24H1：上半年收入16.57 亿元，同比+13.5%；归母净利润11.21 亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润10.89 亿元，同比+16.6%。由于23Q2 高基数，公司24Q2增速环比放缓。


24H1 价格带较高的凝胶类产品收入+14.6%，高于公司整体。以嗨体为代表的溶液类24H1 收入9.76 亿元，同比+11.7%；以濡白/如生天使为代表的凝胶类24H1 收入6.49 亿元/+14.6%；面部埋植线24H1 收入348 万元，同比+16%；其他主营业务24H1 收入0.28 亿元，同比+81%。


上半年整体毛利率略有下滑，但凝胶类产品毛利率提升0.6pct。公司上半年整体毛利率94.9%，同比-0.5pct，整体毛利率有所下滑，主要系溶液类注射产品毛利率(93.98%)同比-1.12pct 所致，而凝胶类注射产品毛利率（97.98%/+0.6pct）或因高端产品濡白/如生占比提升而进一步优化。上半年，公司整体期间费用率同比-2pct，其中销售费率8.5%，同比-1.7pct；管理费率4.1%，同比-1.4pct；研发费用率7.6%，同比+0.44pct，继续加大研发项目的推进。


公司管线不断丰富，在研项目持续推进，未来依旧具有较多看点。1）公司注射用 A 型肉毒已经获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，获批后公司产品线将再次得到完善。2）二代宝尼达目前已在注册申报阶段，预计或将于24H2 拿证；逸美一加一增加新填充部位适应症、第二代埋植线，目前已在临床试验阶段。3）减重管线中，利拉鲁肽已经进入临床试验阶段，司美格鲁肽及去氧胆酸注射液目前处于临床申请阶段。4）此外还有米诺地尔搽剂(开拓毛发再生市场)、利多卡因丁卡因乳已步入注册申报、三期临床试验阶段。5）光电设备领域，公司去年与Jeisys 公司签署《经销协议》，Jeisys 授权公司负责其旗下Density 和 LinearZ 医疗美容治疗设备及配套耗材在中国内地的推广、分销、销售和相关服务；，今年上半年公司增资控股艾美创医疗科技，继续拓展公司在医美设备领域的布局。


投资建议：我们预计公司24-26 年收入分别为35/45/54 亿元，YOY+22%/28%/21%，预计归母净利润分别为22.5/28.4/34.2 亿元，YOY+21/26/20%。24 年1 月预测前值：24-25 年营业收入39/52 亿元、24-25 年归母净利润为25/33 亿元，考虑到整体宏观环境的变化，我们调整、并新增26 年盈利预测如上。目前公司24 年PE 不足20X，建议关注后续消费恢复情况及新品获批进度。


风险提示：宏观影响消费恢复不及预期、产品获批进度不及预期等

□.郑.澄.怀./.张.前    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司