科锐国际(300662)：灵活用工业务稳健增长 盈利表现短期承压

投资要点：


　　公司公布2024 半年报，业绩符合预期。据公司公告，1）公司24H1 实现营收55.41 亿元，同比+16.55%，归母净利润0.86 亿元，同比-11.72%，扣非净利润0.64 亿元，同比-9.18%。2）24Q2 实现营收29.02 亿元，同比+22.89%，归母净利润0.45 亿元，同比-29.25%，扣非净利润0.42 亿元，同比-8.72%。营收保持较快增长，主要系期内公司持续夯实招聘核心优势，灵活用工业务收入稳健增长。


　　灵活用工业务营收保持稳健增长，招聘类业务降幅收窄明显。24H1 灵活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务业务实现营收52.10/1.99/0.29/0.26 亿元，同比分别增长+18.70%/-15.37%/-16.79%/+9.05%。截止6 月末，公司在册灵活用工业务外包员工共计3.87 万余人，较一季度末增加2500 人，其中技术与研发类岗位占比持续增长，占比提升7.68pct 至65.41%。24 年上半年，公司灵活用工业务累计派出23.43 万人，同比+14.67%。24H1 公司为客户成功推荐中高端人才7797 人，同比增加32.15%，海外欧美等国招聘需求不振，本土业务依然承压，24H1 海外实现营收11.56 亿元，同比-6.46%。


　　在社会招聘整体需求持续低迷的大环境下，公司线下业务整体营收依然保持逆势增长趋势，与去年对比增长16.59%，其中，灵活用工业务收入同比增长18.7%，招聘类业务在市场整体招聘需求的影响下同比略有下降，但跌幅同比明显收窄，回暖向好趋势持续提升。


　　持续推进科技平台开发升级，用户活跃度持续增长。24H1 公司技术总投入达0.79 亿元，同比-24.04%，主因去年同期的高基数。其中约41%用于内部信息化建设，59%投向数字化产品开发和升级。报告期内公司成功发布技能与招聘行业级预训练语言模型CRE0.3 和0.4 版本，同时启动匹配系统的研发。AI 匹配系统已在获客与人才寻访等多个场景中应用，预计下半年将应用于“禾蛙”与“同道”等平台上。截止24H1，公司通过技术平台触达各类客户/运营招聘岗位/生态合作伙伴3.75 万余家/20.16 万余个/1.41 万余家，同比+21.83%/+9.34%/+21.10%。


　　盈利表现短期波动，期间费率控制较好。24Q2/24H1 公司毛利率为7.05%/6.69%，同比-1.05pct/-0.94pct，主因市场招聘需求变化，使高毛利率的中高端人才寻访业务毛利率下滑1.05pct，短期盈利能力表现不佳。24Q2/24H1 期间费率为4.56%/4.71%，同比-0.48pct/-0.13pct。公司减少市场投入，推广费用和销售成本下降使期间费率控制较好。


　　24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为1.52%/2.49%/0.47%/0.24% ， 同比-0.42pct/+0pct/-0.06pct/+0.36pct 。24Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别为1.57%/2.53%/0.26%/0.21%，同比分别-0.50pct/-0.07pct/-0.13pct/+0.22pct。


　　维持“买入”评级。受市场招聘需求不振影响，当前公司业绩表现短期承压。随着公司数字化赋能与产业互联优势不断释放，深化海外业务布局带来新业绩增长点，公司盈利表现有望边际改善。考虑劳动市场尚处温和复苏阶段，以及公司业绩受到短期因素影响，我们下调盈利预测，预计公司24-26 年归母净利润分别为2.14/3.02/3.87 亿元（原值2.63/3.33/4.05 亿元），当前股价对应24-26 年PE 为12/9/7 倍，公司作为人力资源服务行业头部企业，未来随着经济形势向好，利润释放有较大潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期风险，人才流失与培养风险，政策法规变化风险。

□.赵.令.伊./.杨.光    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司