联美控股(600167)：清洁供热布局加码 传媒业务持续突破

投资要点


　　事件：公司发布2024 年中报，2024H1 实现营业收入19.50 亿元，同比+5.20%，实现归母净利润4.77 亿元，同比-19.67%，实现扣非后归母净利润4.99 亿元，同比-18.90%。


　　24H1 毛利短暂承压，Q2 业绩符合预期。公司是一家以科技创新为动力的综合能源服务商，通过下属子公司分别在清洁供热与高铁数字传媒主要业务领域形成了核心竞争力。在清洁燃煤热电联产、中水源热泵供热、生物质热电联产、天然气分布式冷热电三联供等多能利用、多能供给等方面形成了独特的发展优势，同时还在高铁数字媒体领域积极布局。分业务来看，供暖/广告业务/接网费/发电/工程施工分别实现收入13.87/3.21/1.08/0.75/0.46 亿元，其中供暖领域子公司浑南热力/新北热电/国惠新能源分别实现营收6.56/5.00/5.50 亿元，同比+4.10%/+5.46%/+0.00%，实现净利润1.50/0.88/2.39 亿元，同比-25.46%/+9.93%/-16.77%，净利润整体承压。


　　整体来看， 2024H1 公司毛利率/ 净利率分别为35.46%/25.15% ， 同比分别-8.52pct/-8.70pct，主要受煤炭价格持续高位运行以及地产周期等多因素影响。公司24Q2 实现营收2.33 亿元，同比+17.79%；实现归母净利润-0.87 亿元，同比+8.25%，业绩发展呈现长期向好态势。


　　技术与区位优势明显，氢能布局持续加码。公司全资子公司新北热电在热电联产生产领域积累的丰富技术和管理经验，各项指标在同行业中领先；公司全资子公司国惠新能源拥有授权专利69 项（截止2024 年6 月30 日），在热网平衡、热网自控、低位热能利用等方面正在形成具有自主知识产权的专有技术，且都处于国内领先水平；公司全资子公司国新新能源的烟气余热回收利用项目2022 年正式投产，节能减排、降耗增效成果显著。此外，氢能业务拓展方面，继公司战略入股爱德曼氢能后，进行了深入的尝试和探索，在分布式综合能源服务、加氢站、制氢及氢能热电联产等方面开展深入合作。同时公司结合目前正在推进的热源超低排放工程、中水源热泵供热、工业余热利用、智慧能源运营等，正在构建一套涵盖源、网、荷多个节点，实现多能互补、需供互动的新型综合能源服务体系。且公司的各大热源厂正处于沈阳市可发展和新城区的优越地理位置，用热需求增长迅速，具有较强的区位优势，具有较大发展潜力和空间。


　　户外裸眼3D 业务持续突破，打造业绩新增长极。高铁数字传媒业务方面，兆讯传媒实现营收3.21 亿元，同比+25.84%，实现净利润0.41 亿元，同比-40.60%。分产品来看，高铁媒体/户外裸眼3D 高清大屏媒体分别实现营收2.81/0.40 亿元，同比+13.98%/+378.49% ， 毛利率分别为37.73%/-22.99% ， 同比-12.02pct/+189.65pct。户外裸眼3D 高清大屏媒体业务虽仍未扭亏，但在业务推进上已实现较大突破。截至本报告期末，国内18 家铁路局集团已全部签署了媒体资源使用协议，签约564 个铁路客运站，运营5310 块数字媒体屏幕，自建了一张以点带面，线线相交，面面俱到的高铁数字媒体网络，并先后在各个核心城市顶级商圈打造“地标级”户外裸眼3D 大屏媒体，积极拓宽数字户外媒体业务。24 年6月，公司携手圣象推出全新裸眼3D 品牌大片，赋能品牌户外传播，实现裸眼3D内容生产和制作技术对公司数字运营优势的进一步加码。


　　费用管控良好，在手现金充足。报告期内，公司继续通过降本增效，精细化管理，较好地完成各项生产经营任务，保持了稳定的现金流及充沛的盈利能力。公司2024H1 销售/管理/财务/研发费用率分别为2.94%/3.14%/-3.82%/0.31%，同比+0.13/-0.46/+1.66/+0.06pct，继续保持较低水平。截止2024 年6 月30 日，公司在手货币资金77.24 亿元，在手资金十分充裕，且以2024 年9 月4 日收盘价计算的2023 年股息率达3.73%，投资性价比突出。


　　投资建议：公司清洁供暖业务盈利能力整体保持稳定，供热面积稳步增长，构建多能互补新型综合能源服务体系，广告发布业务有望持续增厚公司利润。我们看好公司的未来发展前景，预测公司2024-26 年归母净利润分别为9.04、10.02 和11.19亿元，对应EPS 为0.4、0.44 和0.49 元，PE 为13、12、11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：1、煤价回落不及预期或原材料价格大幅上涨。2、管网设备维护成本增加风险、3、新业务拓展不及预期。

□.张.文.臣./.周.涛./.申.文.雯    .华.金.证.券.股.份.有.限.公.司