泓博医药(301230)：订单&业绩环比改善 看好CMO弹性

投资要点


　　投融资恢复下，看好公司新签订单持续改善。看好替格瑞洛欧美专利到期后对公司商业化生产板块带来的弹性。


　　业绩：2024H1 收入稳健增长，利润短期承压公司发布2024H1 业绩：2024H1 公司实现营收2.66 亿元（同比+11.83%），归母净利润1598 万元（同比-51.42%），扣非后归母净利润938 万元（同比-71.7%）。


　　2024Q2：公司实现营收1.35 亿元（同比+16.15%），归母净利润1231 万元（同比-30.11%），扣非后归母净利润875 万元（同比-54.87%）。


　　拆分：服务板块新签订单环比显著改善，CMO 收入高增1）药物发现/CDMO：Q2 订单环比改善明显。2024H1 公司药物发现业务实现营收1.58 亿元（同比+14.75%），CDMO 业务实现营收0.22 亿元（同比-51.47%）。


　　公司服务板块商务拓展取得积极进展，2024Q2 环比改善明显：从新签订单金额看，2024H1 公司服务板块新签订单金额共2.8 亿元（同比+23.58%），其中2024Q2 新签订单1.65 亿元（环比+42.42%）；从新增客户数量看，2024H1 公司服务板块共新增客户34 家（同比+21.43%），其中2024Q2 新增客户19 家（环比+26.67%）。


　　2）CMO：Q2 新签环比改善，看好替格瑞洛需求弹性。2024H1 公司商业化生产实现营收0.79 亿元同比大幅增长72.31%，我们认为主要受替格瑞洛需求增长驱动（2024H1 替格瑞洛系列产品贡献CMO 板块收入的86.13%）。2024H1 公司商业化生产板块新签订单金额共1.55 亿，其中2024Q2 新签订单0.91 亿元（环比+41.99%），季度环比改善明显。


　　盈利能力：24H1CDMO 及CMO 毛利率有拖累


　　2024H1：毛利率为23.78%（同比-13.38pct），主要受CDMO 和CMO 板块毛利率下降影响。2024H1 药物发现板块毛利率为33.17%（同比-2.35pct），CMO 板块毛利率为3.47%（同比-22.55pct），我们认为可能主要与替格瑞洛价格下降有关。


　　CDMO 板块毛利率为7.28%（同比-34.35pct），我们认为可能主要与CDMO 业务子公司泓博奕尚新产能投放，产能利用率仍处于爬坡期有关。2024H1 公司净利率为6.01%（同比-7.83pct）。2024H1 公司费用率总体较为平稳，销售费用率为2.58%（同比+0.26pct），管理费用率为11.93%（同比-0.2pct），研发费用率为8.59%（同比+0.48pct）。


　　2024Q2：毛利率为26.84%（同比-11.73pct），净利率为9.12%（同比-6.03pct）。


　　费用率看，销售费用率为2.71%（同比+0.16pct），管理费用率为11.55%（同比-1.79pct），研发费用率为8.55%（同比+0.71pct）。


　　展望：看好药物发现业务增长确定性以及CMO 弹性1）药物发现/CDMO：公司持续加大研发投入，技术实力奠定获单持续性。


　　2024H1 公司研发费用2282 万元（同比+18.33%），研发费用率为8.59%（同比+0.48pct）。从核心技术平台服务情况看：公司CADD/AIDD 技术平台已累计为69个新药项目提供了技术支持，其中5 个已进入临床I 期，2 个在临床申报阶段。


　　目前采购公司CADD/AIDD 服务的客户数已达到33 家。考虑到公司技术平台已获验证和持续研发投入，我们看好公司药物发现订单增长及可持续性。


　　2）CMO：我们认为核心品种替格瑞洛在欧美专利到期的催化下有望加速放量。


　　此外公司积极开发原料药新品种，左卡尼汀原料药备案处于评审阶段，有望逐渐贡献增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑到医药投融资回暖，以及公司服务板块2024Q2 新签订单季度环比改善明显，我们看好公司药物发现业务的持续增长，并预计替格瑞洛专利到期将催化海外需求，我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为6.02/7.50/9.65 亿元，EPS 分别为0.30/0.40/0.58 元，2024/9/4 收盘价对应2024 年PE 为66.6 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　创新药投融资恶化的风险、汇率波动风险、竞争风险、地缘政治风险

□.孙.建./.郭.双.喜    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司