华新水泥(600801)：海外水泥业务持续发力 骨料增长表现亮眼

事件：公司发布2024 年半年报。24H1 公司实现营收162.4 亿元，同比+2.6%；实现归母净利7.3 亿元，同比-38.7%；实现扣非归母净利6.8 亿元，同比-41.9%。单二季度公司实现营收91.5 亿元，同比-0.5%，环比+29.2%；实现归母净利5.5 亿元，同比-41.4%，环比+211.7%；实现扣非归母净利5.3 亿元，同比-43.6%，环比+248.4%。


　　国内水泥熟料量价走弱，海外扩张对冲收入压力。24H1 公司国内水泥业务收入51.1 亿元，同比-31.6%，但同期海外水泥业务收入达35.8 亿元，同比+55.4%，对冲国内需求疲弱影响。销量来看，24H1 公司水泥及熟料销量2848.4 万吨，同比-4.9%，其中国内市场销量2088.7 万吨，同比-15.7%；海外市场销量759.8 万吨，同比+47.0%。上半年公司莫桑比克3000t/d 水泥熟料产线按建设计划推进，并启动马拉维2000t/d 水泥熟料新产线、赞比亚及南非原产线升级改造、津巴布韦30 万吨/年粉磨站等项目建设，该等项目建成投产后预计可新增熟料产能合计约300 万吨/年，水泥粉磨产能合计约270 万吨/年。


　　价格来看，24H1 在市场需求弱势影响下，公司水泥及熟料吨价格为304.2 元/吨，同比-21.8 元，我们预计24Q2 吨价格或环增同降。


　　价格改善+成本下行，24Q2 水泥吨盈利预计环比改善。24H1 公司水泥熟料吨成本241.2元/吨，同比-10.4 元，主要受益于煤价回落。价格下行压力下，24H1 公司水泥熟料吨毛利为63.0 元/吨，同比-11.4 元，预计24Q2 吨毛利环比略有提升。24H1 公司吨费用76.1元/吨，同比+5.3 元；期间费用率13.3%，同比+2.0pcts，其中财务费用率同比+0.9pcts至2.5%，主要受汇兑损失影响。24H1 公司吨归母净利为25.6 元/吨，同比-14.2 元，我们预计在水泥复价、成本下降影响下，24Q2 公司吨盈利环比有所改善。


　　非水泥业务保持高增，骨料盈利水平表现优异。24H1 公司骨料、商混业务收入分别同比+37.0%、+24.2%，合计收入占比同比+8.8pcts 至42.5%。骨料业务，24H1 销量7152.6万吨，同比+41.6%；吨价格41.4 元/吨，同比-1.4 元；吨毛利19.6 元/吨，同比+0.3 元，受益成本下降，骨料毛利率同比+2.3pcts 至47.4%。混凝土业务，24H1 销量1470.1 万方，同比+34.3%；单价268.2 元/方，同比-21.7 元；方毛利31.3 元/方，同比-6.6 元。


　　投资建议及盈利预测：公司水泥主业布局中西南地区，两湖供需存韧性且西南存在边际改善空间；海外水泥熟料产能持续扩张叠加非水泥业务快速发展将带来新盈利增长点。


　　基于公司24 年中报及行业盈利情况，我们调整盈利预测，预计24-26 年公司归母净利为21.5、25.7、28.8 亿元（前次预测24-25 年为32.3、37.7 亿元）；当前股价对应PE 分别为10.1、8.5、7.6 倍，对应PB 分别0.7、0.7、0.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、供给增加超预期、新生产线建设延迟风险、原燃料价格大涨风险、国际化经营风险、信息更新不及时风险。

□.孙.颖./.刘.铭.政    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司