三全食品(002216)：需求不振和市场竞争之下持续承压

事件


　　公司发布2024 半年报，2024H1 实现营业收入36.65 亿元，同比-4.91%，实现归母净利润3.33 亿元，同比-23.75%。2024Q2 实现营业收入14.12 亿元，同比-4.74%，实现归母净利润1.03 亿元，同比-34.36%。利润承压明显。


　　收入：品类持续承压，发力线上业务


　　分品类来看， 2024H1 速冻面米/ 速冻调制/ 冷藏及短保类分别实现收入31.41/4.64/0.3 亿元，同比-5.77%/+2.00%/-21.81%。分市场看，2024H1 零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入29.85/6.8 亿元，同比-7.45%/+8.13%。1）零售及创新市场收入下滑的原因主要系NKA 及LKA 系统客流量持续大幅下滑。2）餐饮市场业务稳健增长受益于餐饮大客户部门针对连锁餐饮客户及终端消费者的需求持续产品创新。分渠道看，2024H1 公司在经销/直营/直营电商渠道分别实现营收27.57/7.06/1.73 亿元，同比-7.14%/-5.97%/+60.12%，公司发力线上业务，实现直营电商渠道收入双位数增长，同时大力发展折扣超市、生鲜连锁等新兴渠道。


　　利润：竞争下毛利率和费用率均承压


　　2024H1 公司销售毛利率/净利率分别为25.94%/9.09%，同比-1.72pct/-2.25pct，毛利率下降主要系速冻米面毛利率下滑2.17pct 以及零售及创新市场下滑2.16pct；销售/管理费用率分别为12.54%/2.61%，同比+0.93pct/-0.10pct，主要由于上半年竞争形势严峻，渠道费用投入大幅增加；同时公司针对部分机器设备计提了减值准备约1300 万。


　　盈利预测与评级


　　我们预计公司2024-2026 年分别实现营业收入为72.32/74.84/78.20 亿元，同比+2.49%/+3.49%/+4.48% ， 实现归母净利润7.42/7.71/8.08 亿元， 同比-1.01%/+3.98%/+4.81%，EPS 分别为0.84/0.88/0.92 元/股，3 年CAGR 为2.56%。


　　虽公司具有行业龙头地位及近年来产品和渠道结构持续有效调整，但c 端承压且b 端目前占比较小，建议持续关注。


　　风险提示：消费需求持续较弱，原材料价格波动超预期，市场竞争加剧

□.刘.景.瑜./.陆.冀.为    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司