天味食品(603317)：淡季营收承压 成本优化利好盈利

2024 年8 月31 日，天味食品发布2024 年半年度业绩报告。


　　投资要点


　　市场竞争加剧，原材料下降利好毛利


　　公司2024H1 营收14.68 亿元（同增3%），归母净利润2.47亿元（ 同增19% ） ， 扣非归母净利润2.10 亿元（ 同增18%）。2024Q2 公司营收6.14 亿元（同减7%），主要系二季度餐饮渠道疲软，市场竞争加剧所致，归母净利润0.71 亿元（同减11%），扣非归母净利润0.63 亿元（同增6%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同增2pct 至33.33%，主要系原材料采购成本下降与精细化管控所致，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct 至10.70%/6.85%，后续公司计划将成本节约部分投入渠道与终端，下半年预计销售费投边际增加，综合来看，净利率同增0.3pct 至12.41%，全年预计维持平稳水平。


　　火锅料与复调动销承压，食萃增势向好


　　分产品来看，2024Q2 公司火锅调料营收1.98 亿元（同减23%），淡季下手工火锅料收入下滑，二季度火锅料处于迭代升级过渡期，新品目前动销良好，厚火锅持续做品牌拉升，引领其他系列迭代升级，中长期定位5-10 亿元级大单品。


　　2024Q2 公司中式菜品调料营收3.92 亿元（同增5%），其中酸菜鱼表现承压，主要系新品开发少叠加淡季公司收缩费投所致；上半年小龙虾低基数下实现同增20%，公司通过持续布局大单品与多风味开发实现良好动销表现；下半年公司针对性制定促销策略，预计边际拉升中式复调体量。分渠道来看，2024Q2 公司线下渠道营收4.92 亿元（同减15%）截至2024H1 末，公司经销商共3150 家，较年初净减少15 家，主要系餐饮渠道下滑所致；线上渠道营收1.22 亿元（同增57%），其中食萃贡献主要增量，目前食萃战略仍聚焦线上，经过产能扩张/渠道梳理等工作，新品推出成功率提升，表现持续向好。


　　盈利预测


　　公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐线上中小B 端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 为0.49/0.56/0.60（前值为0.52/0.65/0.77 ） 元， 当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍，维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司