中科飞测(688361)：加大研发投入影响利润表现 各新品验证顺利

中科飞测发布2024 半年报，24H1 收入4.64 亿元，同比+26.9%，扣非净利润亏损1.15 亿元，同比减少1.17 亿元。公司24H1 收入同比稳健增长，业绩短期受研发费用和股份支付费用等拖累，但考虑到公司在手订单饱满、各新品持续拓展、国产化率不断提升，未来有望保持高增长态势，维持“增持”投资评级。


　　24H1 收入同比稳健增长，加大研发投入力度。24H1 收入4.64 亿元，同比+26.9%，其中检测设备收入3.07 亿元，量测设备1.5 亿元，量测设备占比32.3%，较2023 年占比提升7.4pcts；毛利率46.2%，同比-5pcts，其中检测设备毛利率为50.6%，量测设备毛利率为36.5%，毛利率同比下滑主要系①产品结构变动，毛利率较低的量测设备占比提升；②根据《企业会计准则应用指南汇编2024 年》（注：2024 年3 月发布），规定保证类质保费用应计入营业成本（23H1 列示于销售费用），公司将本期产生的预计产品质量保证损失约1248 万元计入营业成本；归母净利润亏损0.68 亿元，同比减少1.14亿元；扣非净利润亏损1.15 亿元，同比减少1.17 亿元，非经常损益主要为政府补助、公允价值变动损益等。24H1 利润同比承压，主要系①公司加大研发投入，24H1 研发费用2.07 亿元，同比+114%；②24H1 新增股份支付费用2851.7 万元。


　　24Q2 收入同比稳健增长，利润有所承压。24Q2 收入2.28 亿元，同比+12%/环比-3%，环比下滑主要系收入确认节奏影响；毛利率37.9%，同比-10.2pcts/环比-16.5pcts；归母净利润和扣非净利润分别亏损1.02 和1.23 亿元，主要系研发费用和股份支付费用等拖累。


　　公司在手订单饱满，收入有望持续保持同比高增长。截至24Q2 末，公司存货为13.7 亿元，环比增长0.8 亿元，合同负债为6.28 亿元，环比增长1.5 亿元。根据公司此前股权激励目标，2024/2025/2026/2027 年收入考核触发值分别不低于10.7/16/22.3/28.9 亿元，分别同比+20%/50%/39.4%/29.2%；收入考核目标值分别不低于11.5/17.2/24.1/31.3 亿元， 分别同比+29%/49.8%/40.4%/29.8%。展望2024 年，考虑到公司当前在手订单饱满，国内头部Fab 新签订单有望边际加速，先进封装设备需求旺盛，新品不断进行客户导入和验证，未来收入有望同比持续高增长。


　　公司产品矩阵持续拓展，明/暗场检测设备验证顺利。1）明场纳米图形晶圆缺陷检测设备：目前已完成适用于逻辑芯片、存储芯片等的设备样机研发，正开展国内多家主流客户的多种复杂图形工艺样片的验证测试，并小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，目前进展顺利；2）暗场纳米图形晶圆缺陷检测设备：目前已完成设备样机研发，正在国内多家主流客户进行验证测试，包括逻辑、存储、功率、2.5D HBM 芯片等，并已经出货至部分客户产线上进行工艺开发与应用验证工作；3）光学关键尺寸量测设备：完成设备样机研发，在国内多家连接、存储、功率主流客户机型样片验证测试，并已出货至部分客户产线上进行工艺开发和应用验证。


　　投资建议。公司24H1 收入同比稳健增长，利润有所承压。公司当前在手订单充沛、产品品类不断拓展、市场份额持续提升，未来收入有望延续稳健增长态势。我们预计公司2024/2025/2026 年收入为13.2/19.5/30.2 亿元，预计归母净利润为1.6/3.5/6.9 亿元，对应PE 为108.6/49.8/25.3 倍。维持“增持”投资评级。


　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期，美国半导体设备出口管制加剧，新品研发不及预期，行业竞争加剧的风险。

□.鄢.凡./.谌.薇    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司