亿联网络(300628)：VCS业务表现亮眼 完善全球供应链布局

事件：8 月26 日晚间，公司发布《2024 年半年度报告》，24H1 公司实现营业收入26.67 亿元（yoy+30.50%），实现归母净利润13.60 亿元（yoy+32.13%），实现扣非归母净利润12.53 亿元（yoy+38.62%），EPS 1.08 元（yoy+32.06%）。


　　下游需求延续边际改善趋势，公司不断完善企业通信解决方案，业绩取得良好增长。24H1 公司实现营业收入26.67 亿元（yoy+30.50%），实现归母净利润13.60 亿元（yoy+32.13%） ， 实现扣非归母净利润12.53 亿元（yoy+38.62%）。24H1 下游需求延续边际改善趋势，公司不断完善企业通信解决方案，全力拓展销售渠道，各产品线均保持稳健推进节奏，业绩持续向好态势进一步巩固。单季度来看，24Q2实现营收15.03亿元（yoy+30.16%），实现归母净利润7.92 亿元（yoy+30.51%）。


　　24H1 VCS 表现亮眼，桌面通信终端受下游补库影响实现较快增长。1）会议产品：24H1 收入9.50 亿元（yoy+51.27%），占收比35.64%（yoy+4.90pct），海外订单仍为主要增长贡献，当前市占率仍有较大提升空间，公司将持续强化产品竞争力，预计全年保持高速增长。2）桌面通信终端：24H1 收入15.10亿元（yoy+20.26%），占收比达56.61%（yoy+5.18pct），我们预计存在一定短期渠道补库影响，后续公司将不断夯实行业竞争优势、强化市场地位。3）云办公终端：24H1 收入2.00 亿元（yoy+29.29%），占收比达7.51%（yoy+0.07pct），公司商务耳麦产品仍处于B 端市场渠道开拓前期，后续公司将不断扩充商务耳麦产品系列，为长期发展积蓄动能。


　　依托新加坡全资子公司，完善全球营销与供应链体系。2023 年9 月，公司公告以1,000 万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司，一方面作为公司国际化运营的第二总部，帮助公司完善海外营销与供应链体系，更好满足高端市场客户需求；另一方面，也将有助于公司积极应对国际形势变化，防范局部市场贸易风险，增强公司抗风险能力。


　　盈利能力不断增强，话机、VCS 毛利率稳步提升。24H1 公司实现毛利率水平65.25%（yoy+0.04pct）、实现净利率水平51.00%（yoy+0.63pct），盈利能力不断增强。分产品来看， 桌面通信终端实现毛利率66.93%（yoy+0.14pct）、会议产品实现毛利率65.06%（yoy+0.07pct），公司持续强化产品竞争力，依托技术研发与软件迭代助力重点产品毛利率稳步提升。


　　降本增效成果显著，长期坚持高研发投入促进产品创新。24H1 公司四项费用率为12.57%（yoy-3.48pct），其中销售费用率4.56%（yoy-1.01pct）、管理费用率2.24%（yoy-0.24pct）。24H1 研发费用达1.97 亿元（yoy+1.63%），持续坚持高研发投入，24H2 公司将推出专业音视频会议平板等新一代智能会议终端、商务耳麦等新品，并不断推进软件侧更新迭代，以产品与技术创新为公司可持续发展提供源动力。


　　经营性现金流表现良好，整体订单充沛。1）经营性现金流：24H1 为11.13亿元（yoy+67.68%），主要系公司业务收入增长所致。2）存货：24H1 余额为6.97 亿元（yoy+8.22%）；3）应收账款：24H1 为10.43 亿元（yoy+11.71%）。


　　高度重视股东回报，24H1 中期分红率达56%。24H1 公司拟向全体股东每10 股派发现金股利6 元，合计拟派发现金红利7.57 亿元，分红率达55.69%（23H1 分红比例61.31%、23 年底分红比例56.52%），后续，公司将在保证长期发展的情况下加大现金分红力度，与投资人共享公司经营发展成果。


　　投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为 25.00 亿元、30.33 亿元、36.35 亿元，对应 PE 分别为16.7 倍、13.7 倍和11.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新产品开发的不确定性。

□.梁.程.加./.孙.嘉.擎    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司