老凤祥(600612)：业绩具备韧性 受益金价上涨24H1盈利能力改善

公司发布2024 年半年报，24H1 营收-0.95%、归母净利润+10.28%；24Q2 营收-9.22%，归母净利润+8.07%，业绩表现稳健。金价上行趋势下盈利能力改善，24H1 毛利率+0.75pct、净利率+0.33pct。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.40 亿元、27.04 亿元、28.99 亿元，同比分别增长10%、11%、7%，对应24PE11.1X、25PE10.1X、26PE9.4X，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　24H1 公司利润稳健增长，营收有所下滑。24H1 公司实现营收399.59 亿，同比-0.95%；归母净利润14.04 亿，同比+10.28%；扣非净利润14.60 亿，同比+12.93%。单24Q2 营收143.29 亿，同比-9.22%；归母净利润6.02 亿，同比+8.07%；扣非净利润6.25 亿，同比+11.77%。


　　分产品看，珠宝首饰收入下滑，黄金交易收入增长较快。24H1 公司珠宝首饰收入341.96 亿，同比-3.95%；黄金交易收入54.82 亿，同比+26.00%；工艺品销售0.15 亿，同比-78.42%；笔类及其它收入1.11 亿，同比+14.02%。占比最高的珠宝首饰收入下滑预计主要受整体消费环境及金价影响，拉低公司整体收入增速。门店拓展方面，截至2024 年6 月末，公司营销网点达6022家（含境外银楼15 家），较去年末净增加28 家。


　　利润率同比提升，预计主要受益于金价上涨。


　　1）24H1 公司毛利率9.21%，同比+0.75pct。费用端，销售费用率1.34%，同比-0.06pct；管理费用率0.69%，同比+0.08pct；研发费用率0.04%，同比持平。综合影响下，公司24H1 净利率4.55%，同比+0.33pct。


　　2）24Q2 公司毛利率10.71%，同比+1.57pct。费用端，销售费用率1.51%，同比+0.13pct；管理费用率1.05%，同比+0.43pct；研发费用率0.05%，同比-0.01pct。综合影响下，24Q2 公司净利率5.34%，同比+0.60pct。利润率稳步提升预计主要受益于金价上涨。


　　现金流有所下降，存货周转速度加快。24H1 公司经营活动现金流净额51.15亿，同比-44.16%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加。24H1 存货周转天数48.12 天，同比-10.91 天；应收账款周转天数4.21 天，同比+1.62天。


　　盈利预测与投资建议。公司经营稳健，股权市场化改革顺利推进，金价上行趋势下利润端受益。预计2024-2026年公司归母净利润分别为24.40亿元、27.04亿元、28.99 亿元，同比分别增长10%、11%、7%，对应24PE11.1X、25PE10.1X、26PE9.4X，维持 “强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：金价波动风险，宏观经济和消费需求不确定性风险，拓店不及预期的风险。

□.刘.丽./.丁.浙.川./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司