盾安环境(002011)：汽零放量 盈利表现亮眼

事件：公司发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入63 亿元，同比+14%。实现归母净利润4.7 亿元，同比+44%，实现扣非归母净利润4.7亿元，同比+10%。Q2 实现营业收入37 亿元，同比+19%。实现归母净利润2.7亿元，同比+60%，实现扣非归母净利润2.7 亿元，同比+8%。


　　24 年上半年收入稳健增长，汽零放量。分品类看：1）冷配业务：实现收入49.74 亿元，同比+16%。主要受益于2024 年以来家用空调销量增长，根据产业在线，家用空调上半年实现销量11347 万台，同比+16%。营收提速有Q1 部分订单延迟确认因素。此外，公司和格力关联交易上半年+41%，拉动公司冷配销售。2）商用空调：实现收入7.05 亿元，同比+2.9%，实现稳健增长，超过央空行业上半年行业增速（根据产业在线，央空H1 总销额-1%，其中内销-5%）。3）汽车热管理持续放量，收购大创再下一城。实现营收2.65 亿元，同比增长93%。主要受益于核心客户的高速增长及公司份额持续提升。公司目前已进入比亚迪、吉利、理想等主机厂的供应体系，并持续大力拓展业务。2024 年7 月，公司收购大创进一步补齐热管理业务。


　　大创主要从事水侧热管理+传统的OBD 曲通管和马上量产OBD 诊断泵，我们预计24 年提供营收增量1.6 亿左右，覆盖主流龙头企业（BYD、吉利、上汽、广汽、长安等），为主机厂提供更多方案，有利于公司进一步抢份额。


　　盈利能力持续改善，毛利率略有下降但展现出强劲的抗压能力。公司24 年上半年归母净利率7.5%，同比+1.6pct，主要系公司23Q2 因法院判决产生或有负债，减少公司23 年利润总额9528 万元，计入非经常性损益。扣非口径看，公司24 年上半年扣非归母净利率为7.3%，同比-0.2pct，主要源于毛利率的下降。公司24 年上半年实现毛利率18%，同比-1.2pct，我们认为系公司产品价格年降以及二季度以来铜价快速上行所致，Q2 铜价上行20%左右，公司得益于阀件的高壁垒，并通过套保+月度价格联动机制将铜价上涨的影响最大程度对冲，展现出很强的韧性。


　　期间费用率继续下降。公司24Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别-0.4/-0.01/-0.23/-0.35pct，期间费用率-1pct，控费能力持续增强。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年业绩为9.5/11.3/13.6 亿，分别同比+28%/+19%/+20%，对应估值11/10/8 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：汇率与海运费大幅波动，原材料价格上涨，制冷需求不及预期等。

□.史.晋.星./.闫.哲.坤./.彭.子.豪    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司