兆威机电(003021)：Q2承压因MR需求不佳 关注汽车电子放量及机器人进展

公司公告24 半年报，营收6.5 亿同比+28.1%，归母净利0.9 亿同比+29.1%，扣非归母0.7 亿同比+49.9%，毛利率31.2%同比+3.2pcts，净利率14.5%同比+0.1pct，期间费用率19.5%同比+2.2pcts，研发/销售费用增加较大。我们点评如下：


　　24H1 汽车电子业务延续快速增长。分版块来看，汽车电子领域收入3.4 亿，收入占比52.7%；智能消费领域营收1.5 亿，收入占比23.7%；通信领域营收0.87 亿，收入占比13.5%；医疗和个人护理领域营收0.15 亿，收入占比2.4%；其他领域营收0.50 亿，收入占比7.7%，其中汽车电子业务延续较佳发展趋势同比增速达33%。


　　Q2 业绩承压主要受MR 产品需求不佳拖累。单Q2，营收3.3 亿同比+18.2%环比+6.5%，归母净利0.4 亿同比-13.5%环比-30.6%，扣非归母0.3 亿同比-7.3%环比-35.9%，毛利率29.7%同比+0.9pct 环比-3.1pcts，净利率11.6%同比-4.2pcts 环比-6.2pcts，期间费用率22.0%同比+7.2pcts 环比+5.0pcts。


　　公司Q2 利润环比下滑较大，主要系A 客户MR 订单收入主要体现在一季度，但二季度后续需求不佳，若剔除MR 产品影响预计汽车电子等其他业务表现仍佳，同比下滑主要是研发费用大幅增加，研发费用率同比+3.4pcts。


　　24/25 年关注汽车电子业务放量增长，并有望通过微型电机切入人形机器人领域。汽车电子方面，伴随车载屏执行器、汽车热管理执行器、电子驻车、汽车主动式升降尾翼执行器、汽车隐藏门把手驱动系统等众多品类不断量产上车，新增产能的持续投放，未来望保持中高速增长态势。机器人方面，公司的微型传动、微型驱动系统产品，凭借其高精度运动控制、高扭矩输出和紧凑体积等特性，与机器人领域的运动控制需求高度契合；公司开发的人形机器人灵巧手采用全驱动模式，其自由度极高，可以几乎模仿人类所有的手型及精巧动作，对于应用与复杂抓取等场景可获得不错的效果；同时，高转矩直流电机和无刷空心杯电机均已形成系列产品，成功用于人形机器人等领域，正开展4mm 直径无刷空心杯电机攻关，以突破国外技术壁垒；8mm 永磁步进电机实现自动化量产，还积极布局3.4/4.4mm 更具挑战的产品。我们长线看好公司微传动系统在汽车、医疗、人形机器人、XR 等应用边界拓宽及智能化趋势，公司整合齿轮箱和驱动后产品价值量望持续提升，成长空间广阔。


　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到MR 产品需求不佳，基于最新财报，我们最新预测24-26 年营收15.1/19.6/26.5 亿元，归母净利润2.0/2.7/3.7 亿元，对应当前股价PE 为45.7/34.5/24.8 倍，考虑到公司在微型传动系统领域的技术壁垒及头部客户的前期卡位优势，同时积极推进纵向一体化战略，我们维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、新品研发项目进度不及预期、原材料价格波动风险、宏观政治经济环境波动风险。

□.鄢.凡./.程.鑫./.涂.锟.山    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司