麦澜德(688273)：业绩回暖显著 生殖抗衰业务高速增长

事件：公司发布2024 年中报，上半年实现营收2.28 亿元（yoy+11.73%，下同），实现归母净利润0.73 亿元（yoy+23.39%），实现扣非归母净利润0.66 亿元（yoy+32.81%）。


　　2024 年Q2 实现营业收入1.24 亿元（yoy+30.20%），实现归母净利润0.36 亿元（yoy+37.28%），实现扣非归母净利润0.32 亿元（yoy+42.47%），业绩符合预期。


　　生殖抗衰高速增长，第二曲线雏形初现。2024 上半年，公司盆底康复产线实现收入1.06 亿元（yoy-2.10%），24 年3 月推出“盆底智能诊疗系统“（PI-ONE 系统），形成盆底康复诊疗完整闭环，耗材及配件收入0.51 亿元（yoy+11.33%），运动康复911.52 万元（yoy+28.01%），生殖康复收入0.56 亿元（yoy+121.90%），截至24H1，公司生殖抗衰客户群体超过300 家。公司境内业务收入2.28 亿元（yoy+11.76%），境外业务收入66.05 万元（yoy+2.79%）；按销售渠道划分，经销业务收入1.90 亿元，占比83.3%，直销业务收入0.38 亿元，占比16.7%。


　　产品结构调整带动毛利率提升，降本增效显著经营质量改善。2024 上半年，公司主营业务毛利率为73.0%（yoy+4.69pct），其中生殖康复产线毛利率为93.22%，占整体收入占比提升至24.54%(yoy+12.18pct)，高毛利产线占比提升，带动公司整体毛利率向上。2024 上半年，公司销售费用率为19.47%（yoy-2.19pct），研发费用率11.57%（yoy-2.52pct），降本增效效果明显，同期销售净利率为33.24%（yoy+3.56pct）。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司收入分别为4.10、5.21、6.64 亿元，同比增长20.20%、27.20%、27.38%；2024-2026 年归母净利润分别为1.26、1.61、2.08 亿元，增速分别为39.98%、27.86%、29.18%。当前股价对应的PE 分别为17x、13x、10x，基于公司在盆底康复产品领先位置，康复产线多元化布局，维持“买入”评级。


　　风险提示。产线恢复波动风险、并购整合不及预期风险、新业务拓展不及预期风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司