永兴股份(601033)：区域优势明显 营收稳健增长

福山二期转固确认折旧成本，致1H24 利润下滑永兴股份发布半年报，2024 年H1 实现营收18.34 亿元（yoy+3.86%），归母净利4.22 亿元（yoy-6.96%），扣非净利4.00 亿元（yoy-4.82%）。其中Q2 实现营收9.05 亿元（yoy+2.24%，qoq-2.46%），归母净利2.18 亿元（yoy-4.70%，qoq+7.31%）。1H24 归母净利下滑主要原因系福山二期项目在2023 年年中转固，1H23 不含折旧成本因而利润基数较高所致，2H24 将不再存在未转固导致的高基数影响。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.90、1.03、1.14 元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为10.6 倍，考虑公司2024-26 利润CAGR 12%领先同行，给予公司25 年15.9 倍PE，对应目标价16.38 元，维持“买入”评级。


毛利率同比-6.76pp，经营现金流+8.83%


1H24 公司整体毛利率达42.68%，同比-6.76pp，主要系福山二期项目转固，资产折旧及摊销等增加所致；销售费用6.2 万元，同比-95.88%，主要系销售业务结构调整所致；经营活动现金流净额达9.08 亿元，同比+8.83%；投资活动现金流-3.91 亿元（1H23：-14.41 亿元），主要原因系上期收购参股公司股权，本期已进入平稳运营期，支付的购建长期资产的现金减少。


区域优势稳固，垃圾焚烧发电规划产能32,090 吨/日根据公司2024 年中报，公司在手垃圾焚烧发电项目14 个已全部投运，分别位于广州、雷州、邵东等地，设计产能合计32,090 吨/日。1H24 垃圾处理量417.56 万吨，同比+8.31%，垃圾焚烧发电总量23.70 亿度，同比+5.33%，上网电量20.15 亿度，同比+5.23%。公司全资运营生物质处理项目4 个，均位于广州市，提供生物质（餐饮垃圾、厨余垃圾、死禽畜等生物质废弃物）处理服务，1H24 项目处理垃圾36.65 万吨，同比+34.99%。广州市垃圾焚烧发电项目由公司负责投资建设和运营，区域竞争优势明显，具有一定的行业影响力。


风险提示：电价补贴政策变化，应收账款回收风险，陈腐垃圾掺烧不及预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司