神马电力(603530)：业绩符合预期 海外项目快速增长

公司发布2024H1 业绩，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为5.52亿元、1.41 亿元、1.38 亿元，同比增长32.67%、177.52%、192.26%。


　　业绩大幅增长。公司上半年收入、净利润、扣非利润分别5.52 亿元、1.41 亿元、1.38 亿元，分别同比增长32.67%、177.52%、192.26%。其中Q2 公司收入3.20 亿元，同比增长44.78%，净利润、扣非利润0.77、0.76 亿元，分别同比增长114.83%、121.12%。


　　盈利水平显著恢复。2024 年H1公司实现毛利率47.28%，同比提升12.74pcts，净利率25.58%，同比提升13.35pcts。2024 年H1 公司期间费用率为16.03%，同比下降2.89pcts。毛利率已经恢复至历史水平，一方面是公司与客户的定价模式的更新，同时也是公司成本管控、供应链管理努力的体现；同时公司通过内部降本增效，费用率得到改善。


　　各业务板块增长强劲，海外市场拓展成效显著。上半年，公司分业务板块收入：变电站复合外绝缘3.85 亿元，橡胶密封件1 亿元，输变电线路复合外绝缘0.57 亿元，分别同比增长34.98%、19.58%、45.69%。分事业部而言，公司开关套管事业部合同额达4880 万元，同比+136%；整体变电站复合外绝缘产品事业部合同额5.36 亿，同比+45%；整体输配电复合外绝缘产品事业部合同额8,286 万元，同比+40%，其中，输电复合外绝缘产品海外合同额4295万元，同比+152%，拉美市场+213%。公司过去一半业务在海外，目前还在加大海外的布局，后续海外市场贡献可能进一步加大。


　　引领高压电力绝缘发展，受益于全球电网大建设。公司主推的新一代长寿命复合绝缘子目前份额持续提升至30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70 余座特高压变电站提供了超过80%的复合绝缘子产品。公司很早布局海外，优势牢固，海外营收超一半，下游客户包括GEV、日立能源（原ABB 电网）、西门子等国际知名电气设备供应商，同时产品也直接面向终端电网客户。公司创新的复合横担方案，较现行模式有很明显的优势，已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目，如果该方案批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。


　　投资建议：估算公司2024-2025 年归母净利润为3.06、4.11 亿元，对应估值30、23 倍，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

□.游.家.训./.吕.昊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司