华阳国际(002949)：新签订单较快增长 结构向好

24H1 营收/归母净利润同比-26.3%/-15.5%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收5.20 亿元，同比-26.3%，归母净利5923 万元，同比-15.5%。24Q2 实现收入2.91 亿元，同比-35.03%，归母净利5613 万元，同比-14.90%，低于我们的预期（0.62 亿元），主要系需求恢复缓慢，收入下滑超预期。我们维持公司24-26 年归母净利润预测为1.89/2.17/2.45 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期均值10xPE，公司逐渐摆脱地产影响，未来作为项目设计经验丰富、BIM 发展领先、数据资产积累充分的房建设计龙头有望率先受益AI 赋能，给予公司24 年14xPE，目标价13.48 元（前值14.44 元），维持“买入”评级。


24H1 综合毛利率改善，装配式设计业务体现韧性24H1 公司毛利率27.75%，同比+0.55pct，主要系毛利率较低的工程总承包收入同比-88.2%至0.09 亿元，占比降低9.52pct 至1.81%。建筑设计实现营收4.37 亿元，同比-19.9%，占收入比例提升6.61pct 至84.0%，毛利率30.7%，同比-0.65pct，其中装配式建筑设计收入2.50 亿元，同比+1.68%；造价咨询业务收入0.52 亿元，同比-18.0%，占收入比例提升1.02pct 至10.1%，毛利率18.7%，同比-2.89pct。


减值冲回带动24H1 净利率改善，24Q2 现金流同比好转24H1 公司期间费用率为18.44%，同比+2.18pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.29/+2.85/-0.15/-0.81pct，管理费用率提升较多，主要系费用同比基本持平，收入下滑较多所致。24H1 减值净冲回1798 万元，去年同期为计提1065 万元，综合影响下24H1 归母净利率同比+1.46pct 至11.40%。


24H1 公司经营性现金净额-1.25 亿元，同比多流出1.15 亿元，收/付现比93.0%/26.9%，同比-6.55/+13.17pct，其中24Q2 经营性现金流净额-0.3 亿元，同比少流出0.63 亿元，收/付现比84.0%/20.0%，同比+4.48/-20.14pct，BIM 发展先锋，坚定推进“设计+科技”战略


建筑行业数字化转型大势所趋，22 年初住建部发布“十四五”建筑发展规划，明确25 年基本形成BIM 技术框架和标准体系。公司坚定推进“设计+科技”战略，自2008 年启动BIM 研究，参与了国家和深圳市17 项相关标准的制定，研发上线了iBIM 平台V6.04 和华阳速建，同时联合中望软件（688083 CH）打造完全拥有自主知识产权的BIM 软件，从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈。当前公司基于BIM 技术持续推进数字化转型，加速人工智能技术研发和迭代，扩大AI 设计的应用场景，加快AI 技术与设计全流程融合风险提示：市政基建或地产投资大幅放缓，人效提升慢于预期。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司