中交设计(600720)：盈利能力显著提升 境外高增长

24H1 归母净利同比+34.71%，维持“买入”评级公司24H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利49.49 /6.27 /6.16 亿元，同比-10.16%/+34.71%/+31.45%，归母净利符合公司业绩预告，其中24Q2 实现营收28.08 亿元，同比+1.69%，归母净利润5.35 亿元，同比+33.48%。


我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为18.6/19.8/20.6 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 为10x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24 年12xPE，目标价10.84元（前值14.45 元），维持“买入”评级。


业务结构持续优化，综合毛利率同比显著提升


24H1 公司综合毛利率为28.05%，同比+5.24pct。分业务看，勘察设计/工程总承包及项目管理/工程试验检测/监理分别实现营收37.8/7.3/1.2/1.4 亿元，同比-5.1%/-34.4%/-9.1%/-6.2%，占比76.3%/14.8%/2.5%/2.8%，毛利率32.9%/8.9%/20.1%/10.9%，同比+7.1/-5.4/+1.6/-1.4pct。分地区看，境外收入2.94 亿元，同比+32.5%，占比提升1.91pct 至5.97%，在海外景气较好及公司“海外优先”战略下，24H1 海外新签订单同比有较大幅度增长，已超去年全年水平。


归母净利率同比提升较多，经营性现金流短期承压24H1 公司期间费用率为9.92%，同比+0.34pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率1.80%/4.51%/4.85%/-1.24%，同比-0.46/+0.15/+0.41/+0.24pct。


减值支出占收入比例同比+0.06pct 至2.24%，综合影响下，公司24H1 归母净利率为12.67%，同比+4.22pct。24H1 经营性现金流-12.23 亿元，同比多流出7.6 亿元， 主要系收现比下降较多所致， 收/ 付现比分别为76.3%/89.6%，同比-16.6/-10.5pct。


内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23 年12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但我们认为公司有望凭借龙头优势围绕交通、城市、新兴业务等领域发力，实现领域扩充、市占率提升，而海外优先战略则有望提供增量发展市场，未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径。


风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。

□.方.晏.荷./.黄.颖./.龚.劼    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司