平高电气(600312)：盈利能力稳步提升 有望深度受益特高压及主网建设持续推进

投资要点：


　　2024 年上半年营收同比增4.50%，归母净利润同比增60%。2024 年上半年，公司实现营收50.42 亿元，同比增4.50%；综合毛利率23.53%，同比增4.32pct；归母净利润5.34 亿元，同比增长60%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：降本增效成果显著，毛利率同比提升4.32pct等。


　　半年度利润分配预案：拟每10 股派发现金股利1.38 元（含税）。


　　2024 年上半年期间费率同比增加。2024 年上半年，公司期间费率9.43%，同比增0.68pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比降低。


　　具体来看：


　　（1）销售费率3.92%，同比增0.34pct。（2）管理费率2.84%，同比增0.24pct。


　　（3）研发费率3.20%，同比降0.59pct。（4）财务费率-0.53%，同比增0.69pct。


　　2024 年第二季度营收同比增4.53%，归母净利润同比增66.02%。2024 年第二季度，公司实现营收29.98 亿元，同比增4.53%；综合毛利率22.37%，同比增4.24pct；归母净利润3.04 亿元，同比增66.02%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.24pct 等。


　　2024年第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度，公司期间费率8.76%，同比增0.45pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比下降。


　　具体来看：


　　（1）销售费率3.68%，同比增0.38pct。（2）管理费率2.59%，同比增0.46pct。


　　（3）研发费率2.95%，同比降1.62pct。（4）财务费率-0.45%，同比增1.23pct。


　　特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。


　　国家电网输变电设备集招2024 年前三批金额达433 亿元，较同期持续保持增长态势。2024 年6 月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37 条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024 年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。


　　公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。上半年，高压开关业务新签合同、营业收入、利润总额持续提升。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。


　　配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。上半年，子公司天津平高智能电气有限公司加大市场开拓力度，可执行合同增加，实现净利润85.04 万元，同比增加573.56 万元。


　　2024 年2 月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030 年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。


　　2024 年8 月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027 年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。


　　我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。


　　盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润12.50 亿元、15.91 亿元、19.20 亿元。对应EPS 分别为0.92元、1.17 元、1.42 元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024 年PE25-30X，对应合理价格区间23 元-27.6 元。维持“优于大市”评级。


　　风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

□.房.青./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司