德昌股份(605555)：“小家电+汽零”双轮驱动 受益于出海和国产替代

核心观点


　　吸尘器、小家电代工领跑者，EPS 电机构筑新增长极。公司是中国十大吸尘器出口企业、浙江省绿色工厂、浙江省隐形冠军培育企业。公司依托电机领域的技术优势，深度布局小家电和汽车零部件领域，聚焦客户需求，以创新驱动发展，通过规模化、专业化、国际化路径，践行“以吸尘器为基础业务、以多元小家电为成长性业务、以EPS 电机为战略性业务”的战略。


　　吸尘器出口景气回升，多元小家电业务崭露头角。公司已与TTI、HOT、SharkNinja 等国际龙头家电品牌商达成战略合作，产品覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器等。据海关总署，2024 年1~5 月吸尘器累计出口数量为6194 万台（同比+25.2%），吸尘器累计出口金额为223.64 亿元（同比+13.7%）。截至2023 年末，公司在研新项目28个，覆盖地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器，涉及SKU 超过100 个。随着越南生产基地逐步投产、国内“年产734万台小家电产品建设项目”稳步推进，其家电业务规模有望持续增长。


　　电动化、智能化驱动EPS 系统装车率提升，公司紧抓EPS 电机国产化机遇。EPS 电机属于汽车核心安全件，整车厂及Tier.1 采购态度审慎，对于成熟的供应商不会轻易切换。截至2018 年，EPS 电机的进口比例仍达79.70%，部分国产厂商实现了EPS 电机的国产化。公司EPS无刷电机、制动电机已配套耐世特、采埃孚、捷太格特、上海同驭、上海利氪等国内外知名客户。截至2024 年7 月10 日，已获得的定点项目全生命周期总金额约为50.66 亿元。截至2023 年末，汽车EPS 电机、制动电机产能方面，公司已有8 条产线投产进入量产阶段，另有3 条产线在安装调试中，EPS 电机和制动电机设计产能超过300 万台。


　　公司拟参股设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，将电机优势延伸至人形机器人领域。据公司公告，2023 年10 月24 日，公司董事会会议审议通过《关于对外投资设立合资公司的议案》。公司拟与五家产业相关企业开展战略合作，共同建设广东省人形机器人创新中心，设立“深圳人形机器人国创中心有限公司”，作为创新中心的实际运营载体。合资公司注册资本为6500 万元，其中公司出资500 万元，持股比例为7.69%。我们认为，公司的EPS 电机和人形机器人的无框力矩电机同属于扭矩精密控制电机，具备较强的技术迁移性。


　　盈利预测与投资建议


　　公司受益于吸尘器出口景气回暖，汽车EPS 电机、制动电机国产替代，前瞻布局人形机器人领域。随着新客户、新产品持续开拓，未来业绩有望持续增长。我们预计2024-2026 年营收分别为35.85、43.88、52.70亿元，同比增长分别为29.2%、22.4%、20.1%；归母净利润分别为4.17、5.19、6.38 亿元，同比增长分别为29.5%、24.5%、22.9%；对应EPS分别为1.12、1.39、1.71 元，对应PE 分别为14.22、11.42、9.30。首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　家电消费需求不及预期，原材料价格上涨，新产品交付进度不及预期，汇率大幅波动。

□.彭.毅./.张.恬    .甬.兴.证.券.有.限.公.司