西典新能(603312)：集成母排行业引领者 新能源+技术创新驱动成长

投资亮点


　　首次覆盖西典新能（603312）给予跑赢行业评级，目标价35.00 元，基于P/E相对估值法，对应25.4x/18.9x 24/25e P/E，公司是电连接创新技术领导者。


　　理由如下：


　　集成母排行业引领者，受益于新能源行业发展浪潮。公司主要产品包括电池连接系统和复合母排，广泛应用于新能源汽车、电化学储能、轨道交通、工业变频、新能源发电等领域。根据中汽协新能源汽车产量数据测算，1H23 公司电池连接系统产品国内市占率~14.9%，电控母排产品国内市占率~30.7%。往后看，新能源领域电池连接系统市场空间广阔，我们测算全球动力、储能电池连接系统市场空间5 年CAGR 分别为24%、21%，我们认为有望带动集成母排需求持续增长。


　　技术创新+设备自制，持续巩固产品竞争优势。一方面，公司不断推进电池连接系统信号采集组件以及集成工艺的升级与创新，推动产品轻量化、集成化升级，凭借优异的产品力不断巩固行业领先地位。另一方面，公司具备复合母排热压设备、电性能检测、电池连接系统等关键设备的自主设计开发能力，能够支撑工艺持续迭代要求、快速响应客户需要、同时减少设备采购成本，持续巩固公司核心竞争力。


　　绑定头部优质客户，巩固行业领先地位。公司已成为宁德时代电池连接系统的主要供应商之一，收入贡献由2020 年的30%提升至2023 年的75%，我们认为公司与下游头部客户建立稳定合作关系，业务基本盘稳固。此外，公司已拓展特斯拉、比亚迪、法拉电子、中国中车、阳光电源、国轩高科、西屋制动、罗克韦尔、东芝三菱等优质客户。我们认为伴随公司持续产品创新与客户开拓，公司市场份额有望持续提升。


　　我们与市场的最大不同？市场担心下游需求增速放缓以及行业竞争格局存在恶化风险，我们认为公司具备产品优势，有望凭借产品持续创新助力下游客户减重降本，提升头部客户的市场份额；此外，公司持续开拓储能新客户，有望进一步打开增长空间。


　　潜在催化剂：下游新能源车及储能市场需求增速超预期，新客户成功导入。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.38 元、1.85 元，CAGR 为23%。公司当前交易于19.4/14.5x 24/25e P/E。我们给予公司目标价35 元，对应25.4/18.9x 24/25e P/E 和30%上行空间，首次覆盖给予“跑赢行业”评级。


　　风险


　　大客户依赖风险，下游需求不达预期风险，行业竞争加剧风险，技术路线变更风险。

□.王.颖.东./.曾.韬./.于.寒    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司