招商银行(600036)：营收边际改善 息差企稳 质量稳健

事件：


　　招商银行发布24 年中财报。企业上半年实现营收1729 亿元，YoY-3.09%，归母净利润747 亿元，YoY-1.33%；不良率0.94%，不良拨备覆盖率434.4%。


　　点评摘要：


　　2024 上半年企业利息净收入较一季度边际改善。24H1 公司营收1,729 亿元，YoY-3.09%，同比降幅较24Q1（-4.65%）小量改善。其中，24H1 利息净收入1044 亿元，同比-4.17%；非息收入685 亿元，同比下降1.39%。


　　资产收益端：2024 上半年，受LPR 下调政策影响，企业生息资产日平均收益率下滑至3.60%。24H1，在贷款投放规模（日均余额口径）同比+6.38%的基数增长下，贷款利息收入YOY-1.77%，较24 年初少占总利息收入1.1pct。负债成本端：


　　成本控制初见成效，计息负债成本率较去年末小幅下调1bp 至1.72%。招商银行24 上半年存款日均余额占计息负债85%；存款平均成本率1.60%，比年初下行2bp。计息负债成本率1.72%，较23 年末下降1bp。净息差有望逐步企稳。24H1企业净息差受压至2.00%，向下趋势比24Q1 有所放缓。


　　在非息净收入各细项中，投资净收益成为企业营收新增长点。其它非息净收入（302亿元），同比高增34.84%；主要贡献来自投资净收益（195 亿元），该项净收益2023、24Q1、24H1 同比增长分别为7.98%、44.62%、57.21%。


　　利润负增势头微弱缓解。24H1招商银行归母净利润同比下降1.33%，降幅较24Q1改善0.63pct。


　　资产端：对公贷款增长稳定。24H1 企业生息资产总计116,597 亿元，较年初上升4.9%。信贷情况：24H1 对公贷款较去年末增长6.6%，主要受益于基建类、制造业、建筑业等实体领域贷款投放增长。24H1 零售贷款较上期增长3.0%，占总贷款52.5%。贷款整体结构较为平稳，对公端呈现向上势头。负债端：定期拉动储蓄，对公增速逆转为正。24Q2 计息负债余额99,985 亿元，较去年末+5.5%。存款情况：24H1 存款较年初+6.2%，吸储情况得到边际改善主要得益于对公存款及定期存款增长（较2023 增长4.2%、13.0%）。


　　资产质量平稳向好，拨备优厚。24H1 不良贷款率0.94%，较2023 降低1bp，不良拨备覆盖率434.4%。


　　盈利预测与估值：


　　招商银行24H1 营收状况得到改善，息差有企稳趋势，高拨备为企业未来护航。我们预测企业2024-2026 年归母净利润同比增长为2.25%、3.79%、3.19%，对应现价BPS：41.38、45.21、49.64 元。使用股息贴现模型测算目标价为39.76元，对应24 年0.96x PB，现价空间27%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。

□.刘.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司