巨星农牧(603477)：牢铸成本优势 养殖业务扭亏为盈

业绩总结：公司发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入22.33亿元，同比+13.13%；实现归母净利润-0.45 亿元，同比减亏87.13%。其中，2024Q2公司实现营业收入12.84 亿元，实现归母净利润0.93 亿元，同比扭亏为盈。


　　点评：生猪业务扭亏为盈，皮革业务拖累利润。报告期内，公司生猪养殖业务持续降本增效，同时生猪销售价格逐步回升，实现扭亏为盈。2024H1 公司共出栏生猪109.45 万头，其中商品猪出栏量106.18 万头，同比+24.69%；生猪产品实现营业收入20.39 亿元，同比+22.56%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15 元/公斤连续上涨至6月份18.5 元/公斤。但公司皮革业务受到下游市场需求不振的影响，销量与收入同比下降，导致公司报告期经营业绩未能盈利。


　　行业产能去化持续兑现，负债率限制产能增长。上半年，全国生猪出栏36395万头，同比减少1153 万头,下降3.1%。受产能去化影响，生猪价格自4月份15元/公斤连续上涨至8月份20 元/公斤。二季度末能繁母猪存栏4038 万头，同比减少259 万头，下降6.0%，2024 年7 月全国能繁母猪存栏量4041 万头，环比上涨0.1%，增速缓慢。


　　生猪出栏高速增长，公司养殖业务规模有望再上新阶。2024H1 公司共出栏生猪109.45 万头，其中商品猪出栏量106.18 万头，同比+24.69%，商品猪出栏量实现高增长。2024 上半年德昌巨星生猪繁育一体化项目已经交付和引种，下半年还有多个养殖场项目计划进行交付和引种，公司现有存栏种猪24 万头以上，能够有效保障公司生猪养殖产能规模的持续增长。


　　公司通过“技术+管理”双轮驱动持续改进生产管理推动降本增效。公司严格执行落实生物安全防控措施，加强遗传基因、猪群健康管理并优化养殖流程管理，“PSY、料肉比”等生猪养殖主要生产指标持续改进提升，2024 年二季度PSY达到29 以上、料肉比降至2.6以内，对生猪养殖业务成本的持续下降作用明显，2024 年6月、7 月公司商品猪养殖成本分别为6.44 元/斤、6.35 元/斤，商品猪完全成本均在7 元/斤以内。巩固行业成本优势地位。


　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为1.41 元、2.34 元、2.86元，对应动态PE 分别为13/8/6 倍，维持“买入”评级，目标价22.14 元。


　　风险提示：养殖端突发疫情、下游需求不及预期等风险。

□.徐.卿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司