易普力(002096)深度研究：全国民爆龙头 受益西部大开发和矿山水电水运等景气方向

【投资要点】


　　易普力：水利项目起家的民爆龙头，规模技术领先。


　　公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产，2023 年与南岭民爆重组后上市，拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，一体化覆盖生产、销售、服务。2023 年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2 名、第1 名。


　　民爆行业：矿山、能源、水利等高景气方向支撑需求，供给格局持续改善


　　需求端：民爆下游需求约70%为矿山开采，基建（水利水电、公路铁路等）占比接近10%，我们认为上述下游有望在未来3-5 年保持高景气。


　　1）矿山开采：煤炭、铜等金属矿处于价格高位，推升矿企资本开支意愿。


　　尤其西部省份矿山开采需求有望进一步受益西部大开发政策支持；2）基建：能源水利等投资增速近年保持较高水平，我们长期看好能源和水利等基建细分领域发展前景，提示关注水电、运河两个领域未来均将带来百万吨级别的爆破增量需求。


　　供给端：1）民爆服务重点项目特点包括投资大、周期长、错误成本高、专业性强，有利于提高下游客户及产业集中度。2）2006 年以来行业出台多个指导政策推动出清落后产能，十四五规划生产企业降至50 家；3）混装炸药、电子雷管替代率提升，强化头部企业领先优势。


　　公司优势分析：我们认为公司作为全国民爆龙头，重组后经营效率提升，率先受益国内数个高景气领域投资建设，同时起步拓展海外市场，是当前市场较为稀缺的高确定稳健增长标的。


　　1）强势拓展西部增量市场：2024 年8 月23 日中共中央政治局召开会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》，未来新疆、西藏等西部地区的矿山、水利预计维持较高需求。中国能建作为头部建筑央企，在西部承接较多重大基建项目，公司有望依托母公司资源进一步开拓西部地区业务，提供增长动能；


　　2）规模效应凸显，降本增效：重组上市后进一步强化规模效应，提升效率，叠加硝酸铵价格下跌、预算体系建设等因素，有望实现降本增效；


　　3）海外拓展起步：目前多家国内大型矿企逐渐扩大海外矿山布局。


　　公司已布局利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚多个一带一路沿线国家，并于利比里亚投资子公司及乳化炸药产线，进一步注入发展动力。


　　估值分析：截至2024 年9 月4 日，公司PE 和PB 为21.88 倍、2.10 倍，纵向来看处于十年来历史低位。我们判断当前估值并未充分反映公司成长性和行业龙头地位，存在低估。


　　【投资建议】


　　我们调整盈利预测， 预计2024-2026 年营业收入同比增长13.0%/11.8%/9.8%，归母净利润同比增长20.7%/15.6%/16.3%，按9 月5日收盘价对应2024-2026 年PE 值分别为19.3/16.7/14.4 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　宏观经济发展不及预期；


　　企业安全风险；


　　财务风险。

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