欧派家居(603833)：多维降本净利率稳中有升 坚定大家居发展战略

事件：公司发布半年报，24H1 实现营业收入85.83 亿元，同比减少12.81%；实现归母净利润9.90 亿元，同比减少12.61%；实现扣非归母净利润7.76 亿元，同比减少27.54%。


　　单季度看，24Q2 实现营业收入49.62 亿元，同比减少20.91%；实现归母净利润7.72 亿元，同比减少21.26%；实现扣非归母净利润6.34 亿元，同比减少32.72%。


　　24H1 公司综合毛利率为32.57%，同增1.05pct。期间费用率为22.01%，同增3.99pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比变化+2.44pct/+0.57pct/+0.41pct/+0.56pct。


　　分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25 亿元，同比变化-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比变化-1.05pct/+3.08pct/-1.35pct/+2.83pct/-19.11pct。


　　分渠道看，直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现营业收入3.35/63.95/14.99/1.73 亿元，同比变化+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。毛利率分别为53.33%/32.44%/25.22%/40.70%，同比变化-4.70pct/+1.32pct/-2.82pct/+3.27pct。截至24H1 末，公司门店合计8329 家。其中，欧派品牌、欧铂丽品牌、欧铂尼品牌、铂尼思品牌、其他品牌的门店数量分别为5644/1037/954/539/155 家。


　　盈利预测与评级：我们将公司24-25 年净利润由32/35 亿元下调至29/31 亿元，当前收盘价对应PE 分别为9/8 倍。参考可比公司给予24 年12-14 倍PE 估值，对应合理价值区间为56.7-66.1 元，给予“优于大市”评级。


　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧。

□.郭.庆.龙./.高.翩.然    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司