恒立液压(601100)：业绩超预期 非挖板块快速增长

事件概述


　　公司发布2024 年中报，2024 上半年公司实现营收48.33 亿元，同比增长8.56%；实现归母净利润12.88 亿元，同比增长0.7%。


　　24Q2 实现利润同比转正，超市场预期


　　恒立液压24Q2 实现收入24.7 亿元，同比增长22.0%；实现归母净利润6.86 亿元，同比增长5%。收入增速修复较快，核心系24H1 非标油缸及泵阀出货量增速较快。24Q2 公司单季度毛利率达43%，同比提升6pct 以上，原材料成本处于低位。在23Q2 单季度汇兑收益较高的情况下，24Q2 利润季度转正，我们认为情况较为超预期。


　　海外收入保持可观增长，新板块稳步推进


　　根据公司2024 年中报，24H1 恒立的海外收入同比增速超过15%，公司墨西哥工厂建设已进入尾声，欧美市场的拓展可期，恒立出海的α已经显现。新兴业务板块，根据公司2024 年中报，公司线性驱动器项目稳步推进，目前滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。根据公司2023 年年报，恒立海外市场收入占比接近25%，恒立24H1 的毛利率略有波动，预计未来公司仍会继续重视并发力海外市场，海外收入占比有望进一步上行。


　　非标产品保持了较快增长


　　产品结构的细节理解。根据公司2024 年中报，公司非标油缸销量同比增长超过20%，非标油缸在盾构、起重机、高空作业平台、新能源等领域表现较好，非标泵阀在高机、滑移装载机、农机等的配套加速，有望继续带来较快增长。


　　投资建议


　　恒立液压业绩较为超预期，公司的产业链核心地位稳固，且有长期第二曲线。我们预计公司2024 至2026 年营收为98.7/114.4/129.0 亿元，归母净利润为27.6/31.5/35.8 亿元，对应EPS 为2.06/2.35/2.67 元/股。按照2024 年9 月6日收盘股价51.08 元/股， 公司2024 至2026 年PE 为25.0/21.9/19.2 倍。公司的产业链核心地位稳固，产品具备领先优势，且公司利润率保持高水平。首次覆盖，给予"买入"评级。


　　风险提示


　　基建和地产投资需求下滑的风险；海外产能建设及渠道拓展不及预期的风险；上游原材料价格波动的风险。

□.黄.瑞.连./.石.城    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司