儒竞科技(301525)：欧洲热泵去库或告一段落 数据中心风机变频控制器打开商用空调增量

公司热泵控制器或将回暖，数据中心风机变频控制器打开商用空调增量空间公司主要产品为变频驱动器及系统控制器，热泵和商用空调是公司基本盘业务领域，2020-2022 年营收占比合计均在80%左右。从HVAC 外股2024 年中报反馈来看，欧洲热泵去库或告一段落，且AI 趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期。公司已与国内外知名厂商建立了稳固的合作关系，有望充分受益下游向好趋势。我们维持原有盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为17.81、25.49、35.85 亿元，归母净利润分别为2.34、3.73、5.64 亿元，EPS 为2.48、3.96、5.98 元/股，当前股价对应PE 分别为20.4、12.7、8.4 倍，维持“买入”评级。


　　欧洲热泵去库或告一段落


　　由于前期基数较高，HVAC 外股2024 年中报基本反馈欧洲热泵市场需求下滑，但随着下游去库趋势向好，基本预期2024 年下半年欧洲热泵市场持续复苏。


　　1、 开利（Carrier）：预期2024H2 出现典型季节性回升，Q4 热泵恢复；2、 阿里斯顿（Ariston）：2024H1 欧洲热泵需求疲软，预期2024H2 持续反弹；3、 NIBE：除德国外，绝大多数市场已接近去库尾声；4、 芬尼（国产）：2024H1 泳池恒温产品已呈现恢复迹象。


　　AI 趋势下数据中心暖通空调业务进入景气周期商用变频空调广泛应用于写字楼、图书馆、地铁站、商场、酒店、数据中心等各类使用场景。AI 趋势下数据中心HVAC 增长强劲。


　　1、 开利（Carrier）：2024H1 数据中心订单超2023 全年，预期2025 年增长强劲；2、 特灵（Trane）：数据中心等细分领域在手订单持续增长；3、 雷勃（Regal）：电力系统业务很大程度上受到数据中心市场的推动；4、 卡乐（Carel）：2024H1 北美市场同比增长12.4%，主要由数据中心带动。


　　风险提示：行业竞争加剧、下游需求不及预期、业务及客户拓展不及预期。

□.殷.晟.路./.孟.鹏.飞    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司