老板电器(002508)：烟灶收入表现稳健 名气收入逆市高增

2024 年8 月26 日，老板电器发布2024 年半年报。


　　24H1 营收微降，Q2 利润承压下滑。公司2024 年上半年实现营收47.29 亿元，同比-4.16%，归母净利润7.59 亿元，同比-8.48%，扣非归母净利润6.58 亿元，同比-11.91%；Q2 营收24.92 亿元，同比-9.63%，归母净利润3.61 亿元，同比-18.15%。


　　烟灶表现相对稳定，名气收入同比高增。公司上半年吸油烟机收入同比-2.85%，燃气灶收入同比-1.17%。受去年同期保交楼政策下高基数、房地产市场低迷等因素影响，上半年国内大厨电市场需求表现低迷，据奥维云网统计，上半年国内油烟机/ 燃气灶市场零售量分别同比变动-3.3%/ +4.8%，零售额分别同比变动-0.2%/ +2.7%。公司依托于“老板品牌高端化”及“名气品牌普及化”的双品牌战略，在行业整体承压及宏观消费低迷的背景下依旧维持相对稳定，彰显龙头经营韧性，上半年名气公司收入同比增长约40%至2.3 亿元。


　　第二曲线整体承压，洗碗机颇具韧性。上半年公司第二曲线普遍出现双位数同比下滑，其中一体机/ 集成灶业务收入同比同比下滑11%，我们认为主要受可选属性较强、精装及新增需求整体承压等因素影响，热水器、洗碗机等相对需求刚性更强的品类表现则明显更佳，其中热水器业务收入同比增长15%，洗碗机业务收入同比下滑4%。


　　利润端。Q2 公司毛利率同比下滑2.4pct 至47.3%，我们推测主要受行业竞争加剧及名气收入增长带来的结构性影响。费用端，Q2 公司期间费用率同比下降0.5pct 至31.1%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动-1.2pct/+0.7pct/ +0.6pct/ -0.5pct，管理及研发费用率增长主要受收入下滑影响，财务费用率下降主要受利息收入增加影响。此外，Q2 公司信用减值损失同比增长约1969 万元，其他收益同比增长约1803 万元（推测主要受嵌入式软件退税及增值税减免收益增加影响），分别同比负向及正向影响经营利润率0.8pct。


　　综合下来，公司Q2 净利率同比下滑1.6pct 至14.2%。


　　资产端和现金流。Q2 公司实现经营性现金流净额3.6 亿元，同比大幅下滑54%，主要受销售商品、提供劳务收到的现金同比减少12%影响，但净现比仍维持1 倍以上，收益质量扎实。资产端，Q2 末公司应收款项同比下降10%，但环比小幅提升8.7%，推测主要受季度末电商大促活动影响。


　　盈利预测及投资评级。考虑到大厨电行业需求持续承压，我们下调公司2024-2026 年收入预测至分别110 亿元、115 亿元及121 亿元，同比分别变动-2%、+4%、+6%，下调公司2024-2026 年归母净利润预测至分别17.1 亿元、18.1 亿元及19.5 亿元，同比分别变动-1%、+6%、+8%，对应PE 分别为10.1x、9.6x、8.9x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。

□.史.晋.星./.彭.子.豪./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司