恒立液压(601100)：收入保持较快增长 利润表现超预期

核心要点：


公司发布2024 年半年报，第二季度业绩加速回升近日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入约48.3 亿元，同比增长8.6%；归母净利润约12.9 亿元，同比增长0.7%；扣非后归母净利润约12.4 亿元，同比减少0.2%；经营活动现金净流量约5.5 亿元，同比减少44.9%；基本每股收益约0.96 元，同比增长1.0%；加权平均ROE 约8.9%，同比减少0.7 个百分点。2024 年第二季度，公司营业收入约24.7 亿元，同比增长22.0%；归母净利润6.9 亿元，同比增长5.0%；扣非后归母净利润约6.5 亿元，同比增长1.7%。公司第二季度业绩加速回升。


非挖业务表现亮眼，驱动公司业绩持续回升


上半年我国工程机械行业仍处于筑底调整阶段，虽然1-6 月挖掘机内销增速已回升至4.7%的正值，但受海外各区域需求表现各异和高基数等因素影响，上半年我国挖机出口量仍下降13.8%，拖累上半年我国挖机总销量同比下降5.1%。因此，受挖机总销量下滑、中大挖销量占比下降等因素影响，上半年公司挖机泵阀和油缸收入同比仍有所减少。


而在非挖领域。随着公司持续推进“多元化”战略，上半年公司重型非标油缸销量同比增长21.5%至13.9 万只，其中高空平台、盾构机、新能源等行业用油缸销售收入快速增长；非挖泵阀亦同比增长24.3%。同时，分地区看，上半年海外收入亦增长15.3%。非挖和海外业务成为驱动公司上半年收入增长的主要动力。此外，作为公司长期战略布局之一的线性驱动器项目上半年亦进展顺利，滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货。


汇兑收益下降影响利润表现，毛利率同比有所提升财务指标方面。毛利率方面，受益于非挖业务的快速稳定增长和占比提升，上半年公司销售毛利率同比提升2.6 个百分点至41.6%。费用率方面，上半年公司销售、管理、财务和研发费用率分别为2.1%、4.6%、-2.1%、6.9%，分别同比上升0.4、0.9、4.6、-0.6 个百分点。其中，上半年公司财务费用大幅上升主要系汇兑收益由2023 年上半年的1.67 亿元下降至本期-0.28 亿元。受财务费用率大幅上升影响，上半年公司期间费用率同比上升5.2 个百分点至11.5%；销售净利率同比下降2.1 个百分点至26.7%。


投资建议


今年以来，随着设备更新政策逐渐落地，我国国内挖掘机销量持续复苏，出口降幅也持续收窄，有望推动上游液压需求回暖。公司作为国内液压行业龙头，有望受益于工程机械行业周期企稳上行，叠加墨西哥工厂和线性驱动器项目逐渐放量，公司业绩有望持续增长。预计2024-2026 年，公司营业收入为100.1、117.4、138.4 亿元，同比增长11.4%、17.3%、17.9%；归母净利润26.2、31.7、39.4 亿元，同比增长4.8%、20.9%、24.3%。对应8 月27 日收盘价，市盈率为24.6、20.4、16.4 倍。维持公司“买入”评级。


风险提示


国内挖机需求复苏不及预期。海外经济衰退。公司募投项目进展不及预期。行业竞争加剧。原材料价格大幅上涨。人民币汇率升值。

□.轩.鹏.程    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司