亿纬锂能(300014)：业绩平稳 产销量增长与市占率提升对冲短期盈利压力

盈利能力企稳，Q2业绩同比转正


　　2024H1公司营收216.59亿元、同比-5.7%，归母净利润21.37亿元、同比-0.6%，扣非后归母净利润 14.99 亿元、同比+19.3%，毛利率 16.5%、同比+0.5pcts，净利率9.9%、同比-1.1pcts。其中Q2营收123.42亿元、同/环比+4.7%/+32.5%，归母净利润10.72亿元、同比+6.0%，毛利率15.6%、同比+0.5pcts，净利率8.9%、同比-1.6pcts，扣非归母净利润为7.98亿元、同比+23.8%，经营性现金流净额为20.63亿元、较Q1（-17.51亿元）大幅好转，Q2 单季度整体盈利能力较上年同期明显改善。


　　受原材料价格波动及竞争格局加剧影响，公司运营能力显著提升，截至2024年6月底，公司存货周转天数及应付账款周转天数分别为63.03天和242.20天、较2023年6月底76.14天和155.70天明显改善。


　　电车市场稳中有进，储能市场维持高增长


　　全球电车增速稳中有进。据Marklines 数据，2024H1 全球电车销量达到717.2万辆、同比+25.1%、渗透率达到16.9%。其中中国市场今年以来在头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较高增长。根据中汽协数据，2024年M1-7中国电动车销量达到593.4万辆、同比+31.1%、渗透率达到36.4%。其中重卡领域电动化表现亮眼，根据第一商用车网数据，2024 年 M1-7中国电动重卡累计销量达到 34327辆、同比+147.6%。储能方面，中美市场为主要驱动力，据储能网/EIA 数据，1~7月中美储能新增装机分别为16.4/5.3GW、同比+86.8%/+54.2%。


　　盈利能力短期承压，消费板块呈现量利齐升格局2024H1公司动力/储能板块营收分别为89.94/77.74亿元、同比-25.8%/+9.9%，毛利率分别为11.5%/14.4%、同比-2.7pcts/-1.3pcts；动力/储能电池分别出货13.5/21.0GWh、同比+7.0%/+133.3%；动力/储能电池单瓦时价格及毛利分别为0.66/0.37元和0.08/0.05元；受供需结构影响，碳酸锂价格持续阴跌，公司锂电池业务明显承压。


　　受益于锂原电池应用下游进入换代周期和小型锂电&圆柱电池市占率稳步提升，公司消费板块业绩亮眼，2024H1公司消费板块业务营收48.49亿元、同比+29.8%，毛利率为28.3%、同比+7.0pcts，量利较去年同期相比均取得明显改善。


　　动储市占率全面提升，布局海外探索新模式


　　公司动储电池市占率持续提升，消费电池产能充分释放。半年报显示，1-6月公司的储能电芯出货量位列全球第二，较2023年全球储能电芯出货排名前进一名；动力电池方面，公司在国内新能源商用车装车量排名第二、市占率13.59%，其中公司在国内电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%；消　　费电池方面，公司产能充分释放带动份额稳步增长，消费类圆柱电池单月产销量突破 1 亿只。


　　公司在商业模式及技术迭代方面亦取得进展。报告期内，公司首个CLS模式落地项目ACT公司在美顺利动工，该公司为亿纬美国及海外公司合资建立，计划产能为21GWh方形商用车磷酸铁锂电池。同时公司46系列大圆柱电池已实现量产交付，截至2024年6月18日累计交付超 2.1 万辆；公司持续推进圆柱产品迭代升级，相关产品已具备6C快充能力，且公司积极探索大圆柱电池在无人机、两轮车等新领域应用前景。


　　投资建议与盈利预测


　　在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能行业高景气度有望维持。公司为锂电池龙头企业，积极布局海内外产能，动储市占率持续增长；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2024-2026年归母净利润分别44.5、58.9和73.5亿元，对应PE值分别为15、11和9倍。


　　风险提示


　　宏观经济不景气，新能源车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力。

□.曾.帅    .中.航.证.券.有.限.公.司