众信旅游(002707)：收入预期恢复 盈利能力提升

本报告导读：


业绩符合预期，收入如期恢复，利润率受益供需改善明显提升。


投资要点：


业绩符合预期 ，增持。考虑出境游需求和价格恢复节奏均超预期，上调2024/25/26 年EPS 至0.17/0.25/0.29（+0/+0.01/+0）元。对应归母净利润为1.68/2.41/2.90 亿元。考虑格局改善以及公司自身提效后利润率有望稳步提升，超越19 年以前水平，给予2025 年高于行业平均的32xPE，维持目标价7.92 元。


业绩简述：24H1 实现营收26.17 亿/+230.25%，恢复至19 年45%；归母净利润7177 万/+307.9%，恢复至19 年65.2%；归母扣非净利润6,696 万/+282.08%，恢复至19 年61.27%。其中24Q2 实现营收15.92 亿，恢复至19 年48.4%，归母净利润4,373 万，恢复至19 年96.6%；归母扣非净利润3,913 万，恢复至19 年87%。


收入如期恢复，利润率阶段性提升。①收入端尚未恢复至50%，符合全年指引，但价格上涨、以及高客单价产品的恢复利润率提升明显，24Q2 利润恢复接近100%，扣非利润恢复87%，高于公司对全年恢复预期。②相比19 年，公司效率改善明显：1）涨价驱动毛利率提升+2.37pct；2）销售费用和管理费用绝对值相比19 年均大幅减少，收入尚未恢复因此利润率不能完全反应效率提升；3）最终公司依靠相比19 年仅48.4%的收入体量，实现了8，571 万的营业利润，相比19Q2 的6,823 同比增加。③我们认为全后续随着行业供给的恢复，我们认为利润率水平仍然将均值回归。


格局改善，零售业务将加速增长。①行业此前大幅出清，众信份额提升，供给侧恢复需要一定窗口期。②但预计随着运力逐步恢复，供给将逐步恢复，目前高毛利率的欧洲恢复好于亚洲，后续亚洲目的地恢复可能对客单价和毛利率有结构性影响。③众信持续通过运营提效和人员精简等方式提升利润率水平，稳态下众信利润率水平有望超过2019 年及以前。④出境游行业后续将更考验产品和渠道能力，众信将逐步发力零售渠道，采用加盟模式快速拓张，进一步巩固自身规模优势同时，逐步建立起零售端品牌认知，加强对利润率和需求的掌控能力。


风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。

□.刘.越.男./.于.清.泰    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司