宝立食品(603170)：营收稳健增长 大B端贡献主要增量

2024 年8 月30 日，宝立食品发布2024 年半年度报告。


投资要点


营收稳健增长，结构调整致使盈利承压


公司2024H1 营收12.73 亿元（同增13%），归母净利润1.08亿元（同减35% ） ， 扣非归母净利润0.99 亿元（同减11%）。2024Q2 公司营收6.49 亿元（同增10%），归母净利润0.48 亿元（同减47%），扣非归母净利润0.47 亿元（同减15% ） 。盈利端， 2024Q2 公司毛利率同减2pct 至32.10%，主要系渠道/产品结构变化，同时下游客户向上传导经营压力所致，销售费用率同增0.3pct 至15.06%，主要系公司终端采取促销策略所致，管理费用率同减1pct 至2.49%。除此之外，公司根据存货清查情况计提存货跌价准备，叠加2023 年同期收到房屋征迁补偿，综合导致2024Q2净利率同减7pct 至8.66%。在价格策略推动下，渠道库存进一步去化，实现资产效率优化，随着下半年产品推新加速，预计利润边际释放。


大B 端仍贡献主要增量，持续拓宽C 端价格带分产品来看，公司2024Q2 复合调味料营收3.01 亿元（同增10%），传统大客户经营状况良好，部分客户新品实现快速放量，公司坚持拓展客户群、产品线和渠道，提升产品定制能力，夯实复调竞争优势。2024Q2 轻烹解决方案营收2.91 亿元（同增12%），空刻C 端持续复苏，后续计划通过围绕核心用户需求做多样化、健康化研发。2024Q2 公司饮品甜点配料营收0.40 亿元（同增3%），烘焙产品进入大润发渠道带动饮品甜点配料营收增长。分渠道来看，2024Q2 公司直销渠道营收5.21 亿元（同增11%），头部大B 端贡献主要增量，在餐饮连锁化率提升的趋势下，公司中长期业务规模仍有渗透空间。2024Q2 公司非直销渠道营收1.10 亿元（同增6%），截至2024H1 末，公司经销商共445 家，较年初净增加63 家，B 端流通领域稳步发展，公司计划持续拓宽C 端产品价格带与消费场景，保障C 端盈利稳定。


盈利预测


公司作为西式复调龙头企业，具有领先于行业的研发能力， 后续公司强化BC 两端发力，进一步捋顺组织/产品策略，随着大客户渠道放量，公司规模提升空间依然充足，根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.60/0.73/0.84（前值为0.82/1.01/1.19 ） 元， 当前股价对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示


宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、C端发展不及预期、客户开发不及预期等。

□.孙.山.山    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司