乖宝宠物(301498)半年报点评：自主品牌持续增长 线上直销增速亮眼心

2024H1公司归母 净利润3.08亿元，同比增长49.9%公司发布2024 年半年度报告：2024H1 公司实现收入24.27 亿元，同比增长17.5%，归母净利润3.08 亿元，同比增长49.9%，其中，2024Q2公司实现收入13.29 亿元，同比增长14.5%，归母净利润1.60 亿元，同比增长32.6%。


盈利能力稳步提升，线上直销增速亮眼


2024H1 公司销售毛利率42.1%，同比增长7.84 个百分点，销售净利率12.7%，同比提升2.71 个百分点。分产品看，2024H1 宠物主粮实现营收11.99 亿元，同比增长18.5%，毛利率44.7%，同比增长12.78 个百分点，主要系产品结构升级、自主品牌占比提升叠加原材料价格低位所致；宠物零食实现收入11.94 亿元，同比增长17.3%，毛利率39.2%，同比增长3.19 个百分点。渠道方面，2024H1 公司直销渠道（阿里系、抖音平台、京东、拼多多等第三方平台）实现收入8.66 亿元，同比增长61.2%，占主营业务收入比重35.9%，同比增长9.74 个百分点，其中，阿里系/抖音平台的收入6.07 亿元，同比增长50.71%，占主营业务收入比重25.1%，同比增长5.54 个百分点。


销售费用持续投入，股权激励彰显公司信心


费用方面，2024H1 公司销售费用率19.03%，同比增长3.47 个百分点，主要原因为公司发展自有品牌业务带来的直销渠道收入占比增加，相应的推广费用及销售服务费增加；管理费用率5.83%，同比增长1.53 个百分点，主要系工资薪酬及咨询服务费增长所致，研发费用率1.58%，同比下降0.18 个百分点。公司发布股权激励及绩效激励计划，考核年度为2024-2026 年三个会计年度，考核目标为：以2023 年为基数，2024-2026年营业收入增长率不低于 19%/42%/68%，归母净利润增长率目标不低于21%/39%/59%，激励计划推出彰显公司长期发展信心，有望持续激发核心团队积极性。


投资建议


公司深耕国内宠物市场，着力提升核心自主品牌的品牌形象、市场占有率以及影响力，是国内宠物食品行业优质企业，伴随公司海外业务稳步增长、国内市场自有品牌快速发展以及主粮产能持续释放，我们预计2024-2026 年公司实现主营业务收入53.57 亿元、65.10 亿元、78.00 亿元（前值53.57 亿元、65.10 亿元、77.62 亿元），同比增长23.8%、21.5%、19.8%，对应归母净利润5.52 亿元、6.88 亿元、8.89 亿元（前值5.74亿元、7.47 亿元、9.19 亿元），同比增长28.8%、24.6%、29.1%，对应EPS 1.38 元、1.72 元、2.22 元。维持“买入”评级不变。


风险提示


国际贸易摩擦风险；汇率变化风险；原材料价格波动的风险；国内市场竞争加剧风险；自主品牌建设不及预期风险等。

□.王.莺    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司