国林科技(300786)：乙醛酸逐步实现规模化、稳定性生产 半导体清洗国产替代持续推进

事件：公司发布2024 年半年报，2024H1 公司实现营业收入2.1 亿元，同比增长54.81%，实现归母净利润-2468.45 万元，同比下降280.14%，扣非归母净利润-2813.6 万元，同比下降306.2%。


乙醛酸项目将逐步实现规模化、稳定性生产。公司2021 年募投3.6 亿于新疆石河子建设2.5 万吨高品质乙醛酸项目， 已于 2023 年第四季度进入正式生产阶段，项目将逐步实现规模化、稳定性生产。2024 年上半年，乙醛酸及其副产品营业收入 0.93 亿元，占公司营业收入比重 44.23%；毛利率-6.71%，主要系乙醛酸及其副产品试生产阶段产能负荷低，单位成本较高导致存货成本较高。我们认为未来随着乙醛酸项目实现规模化生产，项目毛利率有望修复。


大型臭氧发生器系统设备及配套在手订单充足，受子公司影响业绩短期承压。


2024H1 公司实现营业收入2.1 亿元，同比增长54.81%，主要系乙醛酸及其副产品销量增加所致；其中，大型臭氧发生器系统设备及配套收入0.82 亿元，同比增长26.48%。截至 2024 年 6 月 30 日，公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.31 亿元，在手订单充足。公司24H1 净利润下降主要系公司部分子公司亏损，计提大额信用减值损失和资产减值损失。我们认为随着宏观环境向好，公司臭氧发生器主业有望修复。


半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，已交付多家客户进行验证。公司可提供150mg/L 浓度级臭氧水发生器、400mg/L 浓度级臭氧气体发生器、0.1us/cm高精度氨水发生器以及各类型臭氧检测仪表与配套的臭氧分解装置等关键性系列产品，各类产品在性能指标、功能参数等各方面与进口设备对标并部分优于进口设备，整体产品性能达国际先进水平，可应用于半导体行业各品类的先进&前沿制程中，并可实现进口设备的国产化替代，目前公司各系列产品已交付多家客户进行验证且部分产品已配套至终端客户运行使用中。


投资建议与估值：公司半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，乙醛酸项目未来有望实现规模化生产，项目毛利率有望修复，我们根据公司实际经营情况，预计2024 年-2026 年的收入分别为6.58 亿元、9.49 亿元、10.07 亿元，增速分别为64.6%、44.2%、6.1%，归母净利润分别为-0.06 亿元、0.81 亿元、1.04 亿元，增速分别为78%、1362.3%、28.3% ，维持“增持”投资评级。


风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

□.郭.雪./.卢.璇    .德.邦.证.券.股.份.有.限.公.司