广和通(300638)：总体经营稳健 国内车载、PC较好增长

核心观点


　　上半年公司总体经营稳健，国内车载、PC 较好增长，带动公司收入同比增长5.42%，归母净利润同比增长10.17%。行业已现复苏迹象，2024Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比转增，上半年公司智慧电网、视频监控、共享经济等领域均有体现。上半年公司FWA业务同比下滑，主要受下游海外运营商提货节奏影响，FWA 业务目前在手订单充足，7 月份出货明显增长。产品结构变化等小幅影响毛利率，上半年公司毛利率同比下降0.56pcts，费用率稳中有降，上半年三项费用率合计同比下降0.59pcts。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。


　　事件


　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入40.75 亿元，同比增长5.42%，归母净利润3.33 亿元，同比增长10.17%。


　　简评


　　1、总体经营稳健，国内车载、PC 较好增长。


　　2024 年上半年公司收入40.75 亿元，同比增长5.42%；归母净利润3.33 亿元，同比增长10.17%；扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长11.45%；经营活动产生的现金流量净额3.38 亿元，同比增长150.87%。上半年公司经营总体稳健。


　　细分业务来看，上半年车载业务保持良好增长，锐凌无线境外车载前装业务基本持平，广通远驰车载前装业务快速增长；PC 业务快速增长；FWA 业务同比下滑，主要受下游海外运营商提货节奏影响，FWA 业务目前在手订单充足，7 月份出货明显增长，公司有信心实现年初制定的目标；IOT 其他业务保持良好增长。


　　细分区域来看，2024 年上半年公司境外收入25.1 亿元， 同比增长3.6%，境内收入15.6 亿元，同比增长8.5%。


　　2024 年二季度单季，公司收入19.52 亿元，同比下降4.91%，归母净利润1.46 亿元，同比下降10.27%，扣非归母净利润1. 42 亿元，同比下降3.29%。


　　2、产品结构变化等小幅影响毛利率，费用率稳中有降。


　　2024 年上半年公司毛利率21.58%，同比下降0.56pcts，主要系相对较低的国内IOT 业务占比略有提升，锐凌无线车载业务毛利率　　略有降低等所致。2024 年上半年，公司销售费用1.08 亿元，同比下降7.19%，管理费用8314 万元， 同比增长12.91%，研发费用3.65 亿元，同比增长1.25%，三项费用合计5.57 亿元，同比增长1.04%，三项费用率13. 67%，同比下降0.59pcts。


　　2024 年二季度单季，公司毛利率21.65%，同比下降1.60pcts。2024 年二季度单季，公司三项费用合计2.75 亿元，同比下降13.51%，三项费用率14.08%，同比下降1.40pcts。


　　3、行业近期已现复苏迹象，2024Q1 全球出货量同比转增。


　　物联网模组行业自2022 年第四季度以来需求承压，当前来看库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振，近期体现复苏迹象。参考Counterpoint 数据，2024 年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7% 。公司表示，上半年部分下游行业出现复苏，包括智慧电网、视频监控、共享经济等领域均有体现。Counterpoint 预计，随着需求状况改善，库存水平回归正常，预计全球蜂窝物联网模组市场将在今年下半年呈现出复苏的态势，得益于高性价比的5G RedCap 模组的广泛应用，特别是在中国市场的普及，预计到2025 年，物联网模组市场将完全恢复到原来的水平，预计在2023 年至2030 年间，物联网模组出货量的复合年增长率将达到9%。


　　4、端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块。


　　随着AI 技术的发展，AI 与物联网的结合使得下游行业能够提供更加个性化的服务和体验，无线通信融合端侧AI 应用，将会有很大的机会。Counterpoint 表示，在2023 年出货的模组中，约有12%在软件或硬件层面配备了人工智能功能，这些模组已经在汽车、路由器/CPE 等市场广泛应用，端侧AI 发展预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。公司在2019 年成立了智能模组产品线，近年来在智能模组、算力模组领域持续加大投入。尤其在端侧AI 重要落地场景之一的机器人领域，公司在2023 年成立了智能计算产品线，目前以智能割草机细分行业为突破点，同时在具身智能机器人领域积极探索，布局长期发展机会。随着AI 在端侧的应用逐步加深，公司智能模组业务有望逐步形成规模，成为公司新的增长引擎。


　　5、盈利预测与投资建议。


　　上半年公司总体经营稳健。当前来看，物联网模组行业需求呈现复苏迹象，公司持续产品迭代、市场拓展，把握万物互联市场机会。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块，公司积极布局，成长空间广阔。锐凌无线车载前装无线通信模组业务2024 年8 月份开始不再纳入合并报表范围。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为81.46 亿元、83.72 亿元、99.57 亿元，归母净利润分别为7.16 亿元、6.02 亿元、7.55 亿元，对应PE 分别为11x、14x、11x，维持“买入”评级。


　　6、风险提示。宏观经济环境变化影响终端产品消费需求，笔电、POS、网关、车载等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率、毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司的供应链安全与海外业务发展等。

□.刘.永.旭./.阎.贵.成./.武.超.则./.汪.洁./.尹.天.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司