温氏股份(300498)：出栏稳步增长 24Q2环比扭亏

养殖景气回升 & 成本改善驱动公司24Q2 业绩环比扭亏。下半年供需缺口仍存或支撑猪价维持高景气，公司利润弹性有望充分释放。维持“强烈推荐”评级。


出栏稳增，24Q2 环比扭亏。公司披露2024 年半年报。报告期内，公司实现营业收入468 亿元（yoy+13%）、归母净利润13.3 亿元（同比扭亏）。单二季度来看，公司实现收入249 亿元（yoy+17%）、归母净利润25.6 亿元（同比扭亏）。24H1，公司出栏生猪1437 万头（yoy+22%），估算综合成本14.5-15.0元/公斤，头均盈利50-100 元；出栏肉鸡5.5 亿羽（yoy-1.0%），估算综合成本12.5-13.0 元/公斤，羽均盈利1.3-1.8 元。24Q2，公司出栏生猪719 万头（yoy+16%），估算综合成本14.2-14.7 元/公斤，头均盈利200-250 元；出栏肉鸡2.8 亿羽（yoy-2.2%），估算综合成本11.8-12.3 元/公斤，羽均盈利2.5-3.0 元。养殖端价格上涨以及养殖成本改善共同驱动公司单二季度业绩实现扭亏。


母猪产能稳步增长，现金流持续改善。产能方面，受养殖成本持续改善以及猪鸡价格上涨影响，公司能繁母猪存栏稳步增长，截至6 月末，公司能繁母猪存栏164-165 万头，后备母猪充足，为后续出栏稳步扩张奠定基础。现金流方面，24Q2，公司经营性现金净流入35.5 亿元，环比+57%，公司加快偿还部分有息负债，驱动公司资产负债率环比下降4.4 个百分点至59%，在生猪养殖盈利修复影响下，年内有望进一步降至55%以内。


供需缺口仍存，猪价有望维持高景气。随着前期能繁母猪产能去化向生猪供给端的逐步传导，生猪供需缺口仍存，而商品猪出栏均重整体处于合理水平，或难显著增加后市供给。展望后市，下半年猪肉消费逐步步入旺季，后市猪价或仍可期。当前行业现金流偏紧的局面尚未彻底扭转，叠加产业端对后市猪价的谨慎预期，在当前养殖利润较为丰厚的背景下，能繁母猪存栏恢复速度偏慢，猪价在成本线以上运行的时间有望好于市场预期。


维持“强烈推荐”投资评级。受养殖端价格上涨以及养殖成本改善双重影响，公司24Q2 业绩实现环比扭亏，资产负债率降至59%。下半年供需缺口仍存有望支撑猪价维持高景气，或带动公司利润弹性充分释放。考虑到公司成本下降超预期，我们调整公司2024-2026 年盈利预测分别为105 亿元、106 亿元、113 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。


风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期、突发大规模不可控疫情。

□.于.佳.琦./.施.腾    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司