徐工机械(000425)：业绩符合预期 提质增效和出海加速并行

业绩符合预期，盈利能力持续优化。24H1公司实现营收496.32亿元，同比下滑3.21%，24Q2实现营收255亿元，同比下滑7.04%，环比增长5.31%。


　　主要由于行业内需表现仍旧相对疲软，且公司主动暂停了部分低毛利率产品的生产。24H1公司实现归母净利润37.06亿元，同比增长3.24%，归母净利率1.89%，环比增加31.54%，归母净利率8.27%，同比增加0.72pct，环比增加7.47%，同比增加0.47pct，其中24Q2实现归母净利润21.1亿元，同比增长1.65pct。24H1毛利率22.89%，同比增加0.03pct，其中国内毛利率21.69%，率22.89%，环比持平。毛利率变动主要受部分国内产品竞争激烈所累，而受同比下滑1pct，海外毛利率24.41%，同比增加1.2pct。24Q2公司整体毛利海外业务占比提升、成本优化所提振。


　　块营收同比增速分别-15%/+7%/-3%，土方机械的占比从23年的24.3%提升土方机械和海外业务占比提升。24H1公司起重/土方/混凝土等传统业务板至24H1的28%。新兴业务中高机和矿机营收同比增速分别-12%和-16%，主要由于行业整体需求疲软。分国内和国际看，24H1公司实现境内/境外收入277亿元/219亿元，同比增速分别-9%和+5%，国际化收入占比较23年进一步提升4pct至44%。


　　风险管控加强，现金流稳健：表外风险口796亿，较年初下降44亿，同比23H1末下降137亿。主要由于公司：（1）积极和金融机构合作开展风险共担业务；（2）成立风控中心专门管控应收账款；同步管理客户质量；（3)销售结构变化，海外占比提升。24H1公司信用减值损失1亿元，较23H1减少10.9亿元，主要是公司账龄结构改善，2年及以上账龄应收账款规模下降(23H1/23年末/24H1分别12.3%/12.09%/11.5%）。公司24H1经营性现金持续优化。


　　流净额17亿，同比增加1.68亿，收现比3.44%，同比增加0.44pct，现金流盈利预测与投资建议：挖机数据显示内销边际持续好转，大规模设备更新刺激替换需求释放，行业筑底反弹可期。公司产品覆盖全面，新业务和海外拓展顺利，改革促进提质增效，业绩增长确定性持续加强。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润64亿元/79亿元/95亿元，对应2024-2026年PE为12/9/8倍，首次覆盖，给于“推荐”评级。


　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

□.鲁.佩    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司