海格通信(002465)：北三换装助力导航业务显著增长 布局“卫星互联网+低空经济+无人系统”新兴领域

事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年公司营收 25.91亿元（-9.93%），归母净利润 1.96亿元（-37.11%），扣非归母净利润 1.08 亿元（-57.36%），毛利率 32.12%（-1.85pcts），净利率 8.63%（-2.44pcts），经营活动产生的现金流量净额-7.40亿元（较去年同期减少1.86 亿元）。


　　上半年营收和净利润承压，北斗导航业务实现显著增长2024 年上半年，公司营收（25.91 亿元，-9.93%）承压，主要系公司传统业务中的无线通信业务收入（7.31亿元，-44.60%）出现阶段性调整。


　　毛利率（32.12%，-1.85pcts）下降，其中无线通信业务的毛利率（40.42%，-4.98pcts）降幅较大，主要系行业客户调整及周期性波动影响，交付产品结构变化，报告期内交付新产品占比较高所致。净利率（8.63%，-2.44pcts）下降幅度超过毛利率，主要系报告期内公司加大了对北斗、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的研发投入，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升所致。基于上述原因，上半年公司归母净利润（1.96 亿元，-37.11%）明显承压。


　　公司四大主要业务（无线通信、北斗导航、航空航天、数智生态）拆分来看：


　　① 北斗导航业务收入（4.14亿元，+275.45%）实现显著增长，占营业总收入的比例（15.96%，+12.13pcts）和毛利率（60.73%，+15.52pcts）均显著提升；


　　② 无线通信业务收入（7.31 亿元，-44.60%）出现阶段性调整，占比（28.23%，-17.67pcts）下降，受交付产品结构影响，毛利率（40.42%，-4.98pcts）有所下降；


　　③ 数智生态业务收入（12.46 亿元，-1.57%）保持平稳，占比（48.07%，+4.08pcts）提升，超过无线通信成为公司第一大业务，毛利率（15.22%，-2.72pcts）有所下降；④航空航天业务收入（1.57 亿元，+16.57%）平稳增长，占比（6.08%，+1.38pcts）提升，毛利率（35.58%，-7.65pcts）有所下降。


　　分季度看，尽管一季度公司营收（11.44 亿元，+10.67%）和归母净利润（0.43亿元，+0.58%）有所增长；但二季度单季度的营收（14.47亿元，-21.48%）和归母净利润（1.53亿元，-43.03%）均出现下滑，导致整体上半年营收和净利润的下降。


　　我们认为，公司二季度收入和净利润出现阶段性波动的主要原因，更多集中在无线通信领域的下游客户需求调整等因素上。随着毛利率较高的北斗导航业务实现快速拓展，叠加中长期公司无线通信业务下游需求修复的确定性较强，公司全年收入与净利润仍有望恢复至2023年水平，中长期实现稳定增长。


　　研发投入持续增长，新兴领域有望迎来业务机会2024 年上半年，公司销售费用（0.84 亿元，-14.41%）与财务费用（-0.18 亿元，较去年同期减少 139.44 万元）有所减少，管理费用（1.63 亿元，+0.10%）基本持平，由于研发费用（4.77亿元，+13.20%）增长，研发费用率（18.41%，+3.76pcts）提升，公司四费费用率（27.24%，+4.11pcts）有所提升。


　　研发投入方面，公司研发投入总额（4.79亿元，+13.55%）持续增长，研发投入占营收的比例（18.47%，+3.82pcts）有所提升。研发投入的持续增长，印证了公司正持续加大在车联网、卫星互联网、低空经济、6G等新兴领域的投入，公司有望迎来新一轮的业务机会。


　　现金流同比减少，重点关注公司回款进度


　　截至报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额-7.40 亿元（较去年同期减少1.86亿元）同比减少，主要系2023年年末备货开具的票据在上半年集中到期，赊购待付款账期到期，支付货款较去年同期增加所致。但公司应收账款（56.12 亿元，较去年同期增长 29.40%）出现快速增长。建议重点关注公司回款进度。


　　持续开拓新产品新领域，主营业务的收入和毛利率有望快速修复　　公司四大主营业务分别是无线通信、北斗导航、航空航天和数智生态，我们对公司四大主营业务的观点及判断如下：


　　①无线通信


　　公司主导产品覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域，实现天、空、地、海全域布局，是广东省应急管理通信系统及终端的主流供应商。同时，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。


　　报告期内，公司天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货；下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；竞标入围机构用户细分市场5G 研制项目，实现在“5G+无人”"5G+集群”领域新突破；两款5G-R铁路专用基站产品通过型号核准。


　　我们认为，公司作为无线通信全频段覆盖的传统企业，业务涉及在军民领域。其中，军工通信是军工信息化领域的重要组成，在各军兵种发展指控系统、协同作战、体系化作战中均具有重要意义，在加快信息化智能化融合发展背景下，且是未来“新域新质”作战的重要组成，市场需求中长期仍将维持在高位。此外，随着5G、物联网、卫星互联网等通信基础设施建设及其终端产品的逐步推广，民用无线通信领域仍有较大市场空间。


　　我们判断，公司新拓展产品比例提高，交付产品结构调整导致的收入与毛利率下降属于短期波动。未来，随着公司在新产品或新领域的持续开拓，无线通信业务的营收和毛利率有望快速修复。


　　② 北斗导航


　　公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。目前，北斗三代产品正在成为公司新的支柱业务。报告期内，公司北斗三代产品持续获得新增订单和实现产出交付；形成首个省级交通运输车联网北斗替代应用案例，在交通后装市场实现突破；加大在智能交通技术领域的研发投入，布局和开展了包括服务于高级别自动驾驶的“北斗+5G+CV2X”车路一体通信与综合时空基准网络、多源融合感知系统与云控基础计算平台，助力"5G+车联网”新型基础设施建设；多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录，获优先供应商资格；参编3项北斗国家标准并获正式发布，为民用北斗三号区域短报文的推广应用提供了标准依据。


　　我们认为，一方面，随着北斗二代系统大规模换装三代拉开序幕，公司北斗三代产品有望实现快速增长，行业地位有望进一步巩固。参考2012年北斗二代系统建成前后海格通信与振芯科技的收入情况，北斗二代建成前，2008-2012年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为14.71%，北斗二代建成后，2012-2016 年两者北斗业务营收之和的复合增速为 32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。另一方面，根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5007亿元，其中与公司布局领域相关的“道路运输应用场景”和“乘用车自动驾驶应用场景”的占比分别是2.90%和5.91%，两者产值总和约为441亿元。随着公司在“北斗+智慧交通”领域的深入布局，公司北斗导航业务有望打开新的增量市场。


　　③ 航空航天


　　公司航空航天领域包括模拟仿真业务、飞机零部件业务和民航通导业务。模拟仿真业务覆盖飞行模拟器、机务模拟器、车辆模拟器、电动运动平台、视景系统、无人机模拟系统等产品以及模拟飞行培训，飞机零部件业务主要覆盖大型飞机、大型和集群化无人机整机研发制造、部组件装配、航材维修以及航空发动机部件制造，民航通导业务主要是为民航提供国产化通信、导航和监视产品及系统解决方案。


　　报告期内，子公司摩诘创新营收（0.55 亿元，+21.94%）显著增长，飞行模拟器实现在直升机新机型上的突破，车辆模拟器首次取得新高端平台研制任务，首次突破无人机模拟系统，夯实模拟训练相关业务供货能力；子公司驰达飞机无人机制造新业务进展顺利，在军、民用以及外贸领域有所布局。


　　随着歼-20、运-20、直-20等"20机型”的加速列装，我国航空装备正式迈入了“20时代”。下游航空装备的高景气发展也将带动飞行模拟仿真产品及航空装备上游零部件的市场增速。同时，低空经济有望在中长期形成航空产业的第二驱动力。


　　我们认为，公司航空航天业务有望持续受益于航空产业高景气发展带来的下游需求，收入保持稳定增长。


　　④ 数智生态


　　公司是业界具有竞争优势的信息通信技术服务商和系统集成提供商，业务覆盖全国20多个省（自治区、直辖市），是中国移动A级供应商，中国铁塔五星代维单位，拥有CMMI5级评估认证等优质资质。伴随着数字　　化、智能化的浪潮，未来公司将重点瞄准特殊机构市场、重点行业、政企等用户，致力于提供全方位一体化的数智网络业务支撑与一体化解决方案，逐步由设备供应商向能力供应商转型升级。


　　报告期内，子公司海格怡创实现营收12.53亿元，净利润1.11亿元，接连中标湖南移动2024-2025年室分集成施工、广东铁塔2024-2025年一体化施工服务采购等项目；在稳固存量业务的同时，进军智慧城管、集成服工务等新领域。此外，2023年9月，公司公告，子公司海格怡创成为“中国移动通信集团2023年至2026年网络综合代维服务采购项目”广东、河增长带来积极促进作用。


　　南等共16个地区中选候选人之一，预计整个服务周期中选合同金额约20.15亿元（含税），中选项目合同的签订和履行预计将对公司中长期业绩我们认为，伴随着5G/物联网等新基建的推进，公司围绕运营维护、网络优化开展的业务或继续增长，数智生态业务收入中长期有望平稳增长。继布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，构筑坚固护城河报告期内，公司持续布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域具体进展如下：① 卫星互联网报告期内，公司深度参与国家卫星互联网重大工程；信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围；射频、基带芯片成为正式研制单位，研发进展顺利，将为卫星大众化、规模化应用提供核心器件支撑；持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内众多主流手机厂商直连卫星”）上装测试。


　　的覆盖；实现卫星通信设备及通导产品在国内多家大型车企乘用车（"汽车我们认为，随着我国多个高低轨卫星互联网星座的卫星相继发射，我国卫星互联网的建设已拉开序幕，无论是服务卫星互联网的地面段设备或终端产品，还是卫星互联网衍生出的"手机直连卫星”"汽车直连卫星”等一系列行业应用，都将为传统通信产业链上众多企业带去新的业务机会，相关企业业绩有望逐步兑现。


　　② 低空经济


　　公司已布局和开展包括构建空天地一体化通信网络和时空基准、打造服务低空经济的智能无人系统、打造低空无人飞行器的区域空域管理平台无和提供低空无人平台飞行培训及相关资质获取服务等业务。


　　报告期内，公司重点支撑政府论证规划低空项目方案，推进广州市低空飞行服务站建设，开展应用试点，建立示范应用场景；依靠重点应用场景，　　推进低空基础设施建设，重点参与通信、监视、定位网络的建设，同时积极配合运营商开展5G-A试点与商用，进一步完善通信网、监视网，加快推进产业落地。


　　我们认为，低空经济是国家战略新兴产业的重点发展方向，是新质生产力的典型代表。目前，我国低空经济仍处于产业快速发展的早期，低空经济基础设施领域将有望率先迎来高速发展。公司围绕低空经济打造的各类平台、系统和服务有望体现在公司利润表。


　　③ 无人系统


　　公司无人通信系统从地面平台拓展至水面、水下及空中平台，实现在无人集群通信领域的突破；成功取得无人机系统型号研制资格，预计将成为公司首个无人机系统型号研制项目。


　　我们认为，无人化作战是未来智能化作战的基本形态，无人系统是无人化作战的物质基础。随着人工智能在军事领域的深入应用，无人系统装备将着成为战场上的重要作战力量。公司借助其在无线通信、航空装备等领域的技术优势，研制具有公司特色的无人通信系统和无人机系统，在巩固传统业务优势地位的同时，也能为公司带来新的市场机遇。


　　综上所述，公司借助其在无线通信、北斗导航、航空产业等传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，有望持星续受益新兴领域的高速发展，拓展业务边界，构筑坚固的护城河。


　　坚持“产业+资本”双轮驱动，战略协同有效推进2024年，公司加大投入布局以卫星互联网和北斗导航为引领的空天信息产业领域，出资7200万元（持股90%），设立子公司重庆海格空天信息4技术有限公司，并以此为载体，建立公司西南区域总部，积极拓展公司在西场乃至全国市场。


　　南地区的业务布局，提升公司区域影响力和辐射力，更好地开辟西南地区市2023年公司向特定对象发行股票募集资金18.55亿元，成功引入中移资本控股有限责任公司、上海北斗七星股权投资基金中心（有限合伙）、国华卫星应用产业基金（南京）合伙企业（有限合伙）、佛山保利防务股权投资合伙企业（有限合伙）等知名投资者。2024年上半年，公司积极与2023年度向特定对象发行股票项目战略投资方共同推进战略协同，在北斗+5G.


　　无人装备、卫星互联网等领域展开合作。其中，公司与中国移动深入探讨和开展在“北斗+”行业应用拓展、低空基础设施网络布局、空天地一体化协　　同发展等领域的业务协同，逐步完善形成了双方联动的产投协同机制，目前正重点推进在模组、芯片等项目的深入合作。


　　同时，公司积极加强与控股股东广州数字科技集团有限公司（以下简称“广州数科集团”）的协同。2024年 8月 13日，公司公告，公司拟与控股股东广州数科集团及其控股的另外4家公司在西安高新区投资建设“广州数科集团西安产业基地项目”，总投资额预计不低于12亿元（固定资产投资额预计不低于11.31亿元），其中公司总投资额为1.2亿元（固定资产投资额为1.13亿元）。项目将建设成为公司在西北的区域产业基地，打造天线、前瞻性技术研发、飞机研发与制造等三大功能板块，同时公司将建设西安研究所，加强与当地科研院所合作，重点开展6G、低轨卫星互联网等领域建设。


　　我们认为，公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。


　　投资建议：


　　1.公司背靠广州数科集团，是国内少数横跨军工信息化、航空航天等传统赛道，以及卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域的国资上市平台，近年营收规模在地方国企及民参军上市公司中名列前茅，抗风险能力较强；2.需求端，国防信息化发展趋势的高度确定、北斗三号卫星系统相关终端设备换装、“北斗+智慧交通”的新增量市场、航空装备的高景气发展以及新基建的推进，将是保证中长期公司各业务业绩增长的核心因素；3.供给侧，在公司四大业务所处赛道均具有高景气发展背景下，公司四大业务的收入及毛利率均有望快速修复，并在中长期实现增长；4.公司借助其传统业务领域的优势，积极布局卫星互联网、低空经济、无人系统等新兴领域，拓展公司业务边界，有望为公司构筑坚固的护城河；5.公司坚持“产业+资本”双轮驱动，与投资方和股东方开展战略协同，将有助于公司进一步巩固相关领域的领先优势，加快技术攻关和市场突破，不断提升公司的市场竞争力和行业影响。


　　基于以上观点，我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 68.75亿元、80.63亿元和94.02亿元，归母净利润分别为7.21亿元、9.18亿元及11.58亿元，EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，给予目标价为11.50元，分别对应2024-2026年的PE为40倍、31倍及25倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　国防信息化和北斗导航行业竞争加剧；公司无线通信业务恢复不及预期；战略协同与生态合作建设不及预期；北三换装节奏不及预期；商誉减值风险。

□.张.超./.滕.明.滔    .中.航.证.券.有.限.公.司