视源股份(002841)：业绩仍均略有承压 海外市场成为重要驱动力

核心观点


　　2024 年上半年，公司营收101.20 亿元，同比增长21.38%；归母净利润4.95 亿元，同比下降17.82%。其中，生活电器业务、海外市场分别实现收入8.20、23.24 亿元，增速分别为60.69%、69. 32%，有望为公司未来发展提供动力。随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026 年营业收入分别为221.58/239.27/258.09 亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7.87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25 亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE 17/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　事件


　　公司公告2024 年半年度报告。2024H1，实现营业收入101. 20 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95 亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70 亿元，同比增长1.48%。


　　简评


　　营收保持增长，毛利率压力影响业绩表现。2024 年上半年，公司实现营业收入101.20 亿元，同比增长21.38%；实现归母净利润4.95 亿元，同比下降17.82%；实现扣非归母净利润4.70 亿元，同比增长1.48%。剔除2023 上半年较高的非经常性收益基数影响外，利润增速仍不及营收，主因竞争压力下公司上半年毛利率为22.26%，同比下滑6.05pp。尤其是占营业收入比重达34.06%的交互智能平板毛利率为24.65%，同比下滑13.55pp。


　　费用控制效果显著，Q2 营收业绩恢复增长。单Q2，公司营收56.25亿元，同比增长22.81%；归母净利润3.17 亿元，同比下滑0. 55%；扣非归母净利润3.28 亿元，同比增长30.53%。尽管24Q2 毛利率同比23Q2 仍下滑5.16pp，但公司通过费用管理促使营收及扣非利润恢复高增。其中，公司Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.87%/5.25%/6.57%/ -0.25%，同比分别-2.00/-0.94/-0.79/+0.79pp。


　　教育受需求及竞争影响承压，生活电器、海外等市场增速超60%。公司液晶显示主控板卡业务营收37.90亿元，同比增长13.42%，高于同期全球电视机1.1%的增速，系公司在关键客户份额实现突破；生活电器业务营收8.20 亿，同比增长60.69%，主因公司持续完善产品布局；教育业务受采购需求疲软及价格竞争等因素影响，营收15.18 亿元，同比下滑13.70%；企业服务业务营收8.46 亿元，同比增长5.61%，系数字标牌、音视频会议终端及商用办公终端等产品需求持续；公司加速推进全球化战略，海外营收23.24 亿元，同比增长69.32%；此外，公司积极拓展LED、计算机设备、电力电子、机器人等新业务，其中LED 营收2.60 亿元，同比增长16. 48%。


　　探索AI 赋能，教育业务有望迎来新增长点。在教育业务整体承压背景下，公司积极响应让教育公平而有质量的号召，探索大模型+本地算力+教育的结合。具体而言，公司将希沃教学大模型与希沃教学终端、希沃录播、希沃白板、希沃电脑助手等多款软硬件产品结合，赋能教育全学段。2024 上半年，希沃课堂智能反馈系统已建成 7 个重点应用示范区，覆盖超 300 所学校，生成超 15000 份课堂智能反馈报告；希沃白板活跃教师用户数约 630 万，较去年同期增长 80 万；累计产生课件总数达 10.5 亿份，较 2023 年末新增课件超过 2.2 亿份。


　　随着公司进一步推进AI+教育产品拓展，结合行业回暖趋势，公司教育业务有望迎来新的增长点。


　　投资建议：随着显示、教育等领域的反弹，结合公司在AI 大模型的相关布局和海外市场开拓，公司经营状况有望复苏，预计2024-2026 年营业收入分别为221.58/239.27/258.09 亿元，同比分别增长9.84%/7.98%/7. 87%，归母净利润为12.96/14.91/16.25 亿元，同比分别增长-5.38%/15.03%/8.95%，对应PE 17/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）新项目推进未达预期风险：公司积极推进LED、汽车电子等领域的布局，如未来相关行业市场发展不及预期，会较大程度影响公司新项目经济效益的实现；（2）供应链波动风险：大宗商品价格上涨，半导体及液晶屏等原材料成本上行压力增大，均会对公司的经营产生不利影响；（3）外汇套期保值的业务风险：随着公司国际化进程的推进，公司进出口业务呈现出规模发展，但进口和出口在规模上并不平衡，且在收付汇时点上存在时间差，因此存在外汇敞口风险。

□.应.瑛    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司