公牛集团(603195)：传统业务稳健增长 Q2归母净利率大幅提升

事件：


　　公司发布2024 年中报。2024 年上半年公司实现营业收入83.9 亿元，YoY+11%；归母净利润22.4 亿元，YoY+23%，扣非归母净利润19.0 亿，YoY+14%；其中2Q24 实现营业收入45.8 亿元，YoY+8%，归母净利润13.1 亿元，YoY+21%，扣非归母净利润10.9 亿，YoY+6%。


　　点评：


　　基本盘产品结构升级，新能源业务快速发展。分品类看，2024 上半年电连接业务、智能电工照明业务、新能源业务的收入分别为38.70 亿元、42.11 亿元、2.89 亿元，同比增长分别为5.23%、11.69%、120.22%。（1）电连接业务：转换器产品聚焦不同群体的多样化场景需求、海外市场的差异化需求进行创新，特别针对越南、菲律宾、泰国等市场开发并上市了柔性一转多、摔不烂插座、一体公母插头等多款新品；（2）智能电工照明业务：打造以智能无主灯为核心的前装用电产品生态，包括墙壁开关插座、LED 照明、浴霸、断路器、智能门锁、智能晾衣机等全屋前装产品，并推进线下旗舰店+线上引流的新零售模式变革，满足消费者一站式购买体验。（3）新能源业务：快速完成了从交流到直流、从慢充到快充、从单桩到群充、从充电到储能、从ToC 到ToB 等产品线和渠道的布局，实现了高速增长。分渠道看，（1）电连接：公司拥有75 万多家五金渠道售点、25 万多家数码渠道售点，上半年五金渠道在配送访销的基础上，推动经销商运营模式变革，通过分品类精细化运作、专人配置等方式，渠道专业化服务能力进一步提升。（2）电工照明：公司拥有超过12 万家的装饰渠道售点，上半年装饰渠道聚焦零售和装企业务，大力推动全品类旗舰店建设及装企渠道拓展。（3）新能源：持续提升线下专业渠道体系网点的覆盖率和渗透率，目前C 端累计开发终端网点2.2 万余家，在覆盖中小运营商的基础上，拓展大型运营商及政企项目，累计开发运营商客户2200 余家。


　　2Q24 盈利水平同比明显提升。1H24 公司毛利率为42.9%，同比+2.4pcts；归母净利率为26.7%，同比+2.7pcts。其中2Q24 公司毛利率为43.59%，同比+0.4pcts；归母净利率为28.57%，同比变动+3.1pcts。毛利率上行主要系内部降本增效、采购均价下行、产品结构升级。2Q24 整体费用率水平同比上升，主要系新品类投放带来的广告支出及市场推广所致。上半年公司投资净收益3.3 亿元，同比上升2.5 亿元，主要系银行理财收益明显上升。


　　盈利预测、估值与评级：长期来看，公司保持民用电工龙头地位，在巩固转换器领域优势的基础上，积极拓展新能源等新的业务领域。但鉴于地产销售持续疲软叠加地产竣工进入下行期，公司电工照明业务的增长会有一定的压力，下调公司2024-26年归母净利润至42.9/47.3/52.8 亿元（较前次预测分别下调3.8%/7.6%/9.6%），现价对应PE 分别为19、17、15 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：地产竣工下行超预期，原材料价格上行超预期。

□.洪.吉.然    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司