南都电源(300068)：铅酸蓄电池补贴+固态电池验收超预期双重刺激 毛利端持续改善

投资要点：


　　事件：公司发布2024 年半年报，公司2024H1 营收57.41 亿元，同比-27.27%，归母净利润1.85 亿元，同比-39.49%；2024Q2 单季度实现营收27.59 亿元，同比-25.39%，归母净利润1.03 亿元，同比-49.92%。


　　业绩拆分：1）电力储能板块：2024H1 年大储收入11.62 亿元，销量约2GWh，对应单价0.58 元/Wh。2）工业储能：2024H1 贡献收入6.59 亿元，销量约为1.5GWh，对应单价0.44 元/Wh。3）铅酸电池24H1 贡献营收7.51 亿元，销量为1.33GWh，对应单价0.56 元/Wh。4）再生铅：24H1实现营收27.43 亿元。


　　盈利能力：公司2024H1 毛利率10.17%，同比增加0.37pct，主要受益于锂电产品盈利提升及再生铅业务亏损缩减：1）锂电产品（电力储能+工业储能）：2024H1 实现毛利率29.05%，同比增加9.14pct，主要系公司聚焦国内优势订单，海外占比持续提升及去年高价订单在本报告期进行收入确认。2）铅酸电池：2024H1 实现毛利率7.26%，同比减少11pct；3）再生铅：2024H1 亏损约6000 万，较2024Q1 亏损7000 万损失缩减。


　　深度布局铅酸电池，有望受益政策利好。商务部等五部门发布《推动电动自行车以旧换新实施方案》，旗帜鲜明支持铅酸车电池，并将“高安全隐患电动自行车”判定为“使用了高安全隐患锂离子蓄电池的电动自行车”。


　　目前铅酸蓄电池在电动自行车中占比接近80%，仍有20%锂离子电池替换空间。方案表明对老旧锂离子蓄电池电动自行车换购铅酸蓄电池自行车的消费者，适当加大补贴力度，铅酸电池渗透率有望进一步提升。公司目前拥有铅蓄电池产能2GWh，2024H1 产量达1.33GWh，同比下降25.70%，伴随铅酸电池需求增加，公司产能利用率有望提升。同时公司再生铅业务国内排名前两位，为铅酸电池提供原材料供应保障。


　　固态电池取得突破，验收进展超预期。公司自2017 年开展固态电池研制工作，并于2020 年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前公司固态电池产品已经通过热箱、短路等安全项测试，并将于2024Q4 完成项目验收，验收进度超预期。公司固态电池技术采用耐枝晶复合固态电解质膜改善界面粒子传输，结合电极内部固态电解质构筑的导锂网络，电解液占比降低30%，循坏寿命达2000 次，能量密度超80%，主要应用于350Wh/kg 高比能电池和690Ah 大容量储能电池。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.10/8.52/10.81 亿元（前次预测10.92/13.45/17.21 亿元，主要考虑到再生铅业务退税延迟拖累业绩水平），CAGR 45.59%。我们认为，公司未来将充分享受铅酸电池及大储业务放量，同时固态电池产业进展超预期，公司业绩有望放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：储能装机规模不及预期、海外拓展速度不及预期。

□.邓.伟    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司