东鹏饮料(605499)2024年中报点评：逆势高增 补水啦放量

事件


　　公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收78.73 亿元，同比+44.19%，归母净利17.31 亿元，同比+56.17%，扣非归母净利17.07 亿元，同比+72.34%。


　　24Q2，公司实现总营收43.91 亿元，同比+47.88%，归母净利10.67 亿元，同比+74.62%，扣非归母净利10.82 亿元，同比+101.51%。


　　东鹏特饮、补水啦持续放量，全国各区域快速增长


1）东鹏特饮优势稳固，东鹏补水啦快速增长。24H1，东鹏特饮/补水啦/其他饮料收入为68.55/4.76/5.31 亿元，同比+33.49%/+281.12%/+172.16%。24Q2，东鹏特饮实现收入37.54 亿元，同比+36.42%，补水啦及其他饮料收入合计实现收入6.30 亿元，同比+193.83%。


　　2）分量价看，量增是主要驱动力，大单品东鹏特饮均价小幅提升。24H1，东鹏特饮/ 补水啦/ 其他饮料销量分别为160.48/20.95/23.85 万吨， 同比+32.96%/+342.06%/+89.62%；三者出厂均价分别为4.27/2.27/2.23 元/千克，同比+0.40%/-13.79%/+43.53%。


　　3）各渠道收入全面增长。24H1，公司经销/直营/线上/其他渠道分别实现收入67.99/8.61/1.89/0.13 亿元，同比+40.53%/+69.10%/+96.56%/+12.61%；24Q2，以上各渠道实现收入37.35/5.21/1.21/0.07 亿元， 同比+44.45%/+66.36%/+94.56%/+35.60%。


　　4）全国区域及全国直营收入快速增长。24H1，公司广东区域/全国区域/全国直营分别实现收入21.14/46.98/10.50 亿元，同比+13.79%/+57.02%/73.46%，全国区域中华东、华中两区域均规模超10 亿元、增速超50%；24Q2，公司广东区域/ 全国区域/ 全国直营分别实现收入11.93/25.55/6.36 亿元， 同比+17.38%/+62.25%/69.53%。


　　5）直营及线上渠道持续招商。24H1 末，公司广东营销本部/全国营销本部/直营及线上经销商数量为256/2,110/616 家，较上季末-15/-29/+114 家。


　　盈利能力持续提升


　　1）上半年毛利率提升及期间费用率优化带动净利率提升，投资收益及公允价值变动收益同比下滑影响净利率。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为21.98%/44.60%，同比+1.69/+1.50pct，毛利率提升主要得益于原材料价格下行；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.56%/2.45%/0.38%/-1.33%，同比-0.25/-0.55/-0.09/-1.23pct，销售、管理费用率下行主要得益于规模效应，财务费用率下行得益于定期存款利息收入增加；此外，投资收益/公允价值变动收益占总收入比重同比-0.87/-1.14pct。


　　2）二季度毛利率、净利率持续提升。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为24.29%/46.05%，同比+3.72/+3.30pct；销售/管理/研发/财务费用率-1.58/-0.73/-0.09/-1.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-1.19/-1.66pct。


　　投资建议


　　我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为29.14/37.01/45.57 亿元，增速42.88%/27.01%/23.12%，对应9 月6 日PE 31/25/20 倍（市值915 亿元），维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险。

□.邓.晖./.朱.宇.昊    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司