盐湖股份(000792)：业绩偏预告上限 资源税拖累公司业绩 项目进展顺利未来成长确定

公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入72.37 亿元（YoY-27.31%），归母净利润22.12 亿元（YoY-56.6%），扣非归母净利润21.59 亿元（YoY-57.21%）。其中，Q2实现营业收入45.13 亿元（YoY-14.03%，QoQ+65.67%），归母净利润12.78 亿元（ YoY-55.5% ， QoQ+36.84% ） ， 扣非归母净利润12.84 亿元（ YoY-54.7% ，QoQ+46.76%），业绩偏预告上限。


　　24 年国内钾肥跌后反弹，24Q2 公司钾肥量价齐升，大合同落地支撑底部价格。24 年初受港口库存偏高及钾肥进口提升影响，供给端压力拖累景气回落，但24Q2 夏季备肥需求逐步提升，同时港口库存持续下降，国内钾肥景气底部回暖。价格端来看，根据百川资讯，24 年上半年国内钾肥市场均价约2442 元/吨，同比下滑23.14%，24Q2 钾肥国内市场平均价格2396.5 元/吨，同比虽然下滑3.7%，但季度内价格涨幅达17%，景气整体呈现底部回暖的趋势。产销端来看，公司报告期内实现销量223.67 万吨，同比增长4.63%，其中Q2 实现销量147.24 万吨，环比改善92.65%。此外，2024 年国内钾肥大合同价格确定为CFR 273 美元/吨，按照7.11 汇率测算，不含港杂费情况下对应国内钾肥价格约2116元/吨，符合市场预期，支撑钾肥底部价格。


　　24 年碳酸锂小幅反弹后回落，卤水等资源税补缴落地，未来轻装上阵。24 年节后碳酸锂部分厂家检修，叠加江西环保督察力度加强，供给端支撑力度较强，但Q2 需求回落后厂家库存累积，碳酸锂景气高位回落。价格端来看，根据wind 统计，24 年上半年国内工业级碳酸锂市场均价9.83 万元/吨，同比下滑67.87%；电池级碳酸锂市场均价10.37 万元/吨，同比下滑69.03%。产销角度来看，公司报告期内实现碳酸锂销量2.02 万吨，同比增加34.94%，其中Q2 实现销量1.03 万吨，环比增加4.5%。税收角度来看，根据科达制造公告，由于公司需要补缴资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元，要求蓝科锂业将2021 年至2023 年支付的盐田及采卤系统维护费增值税税率由6%调整为13%，同时回溯调整对蓝科锂业2021 年至2022 年的成锂卤水销售价格，综合考虑增值税可抵扣进项税额增加、卤水费用增加等共同影响，影响蓝科锂业报告期利润总额4.01 亿元，影响上市公司报告期利润总额4.92 亿元，但由于是一次性补缴，后续将轻装上阵。项目进展来看，4 万吨/年基础锂盐一体化项目已完成所有立项审批手续，工程建设总承包招标采购工作已全部完成，预计按规划2025 年陆续释放业绩，未来成长空间显著。


　　盈利预测与投资评级：维持2024-2026 年盈利预测，预计分别实现55.16、75.4、86.71亿元，对应PE 分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级。


　　核心假设风险：氯化钾价格下跌；锂项目投产不及预期；碳酸锂价格下跌。

□.邵.靖.宇./.宋.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司