震裕科技(300953)：业绩符合预期 结构件毛利率同比改善

投资要点：


　　24H1 业绩同比实现大幅增长，盈利能力进一步提升。2024 年业绩：根据公司2024 年半年报，24H1 公司实现营收31.33 亿元，同比+30.64%，归母净利润1.32 亿元，同比+276.35%，扣非归母净利润1.20 亿元，同比+425.67%，净利润同比大幅增长的主要原因是公司销售订单持续增长，生产自动化水平不断提升，降本增效提升公司整体经济效益。24H1 公司整体毛利率14.29%，与去年同期基本持平，归母净利率4.20%，同比+2.74pct。24Q2 业绩： 24Q2公司实现营收16.90 亿元，同比+27.20%，环比+17.12%，归母净利润7926.28万元，同比+312.27%，环比+51.10%，毛利率15.77%，同比+1.78pct，环比+3.21pct，归母净利率4.69%，同比+3.24pct，环比+1.05pct。


　　自动化水平不断提升，锂电池结构件业务盈利改善。24H1 公司锂电池结构件实现营收17.54 亿元，同比+41.82%，毛利率12.04%，同比+1.63pct。盈利改善的主要原因是：（1）生产效率提升，生产成本大幅下降：公司自动化线覆盖率不断提升，预计24Q3 末六面检开线覆盖率达90%，24H2 六面检开线率达100%，预计24H2 单位人工成本较24H1 进一步下降10%。随着生产管理水平提升及六面检、五代线、六代线等新自动化产线逐渐覆盖，公司良率将不断提升，成本持续降低，预计24 年公司顶盖良品率将大幅提升。


　　（2）客户结构、产品结构不断优化：公司大力拓展其他头部动力电池客户，不断加大对动力、储能国内外市场开拓。其他头部动力电池企业占比不断提升，降低大客户依赖，避免由此导致的议价权转移，新项目通常毛利更高，大批量导入新项目以及柔性化产线改造能够进一步提升公司盈利水平。24Q1末其他头部电池企业占比达27%，预计24Q3 末达30%。


　　模具业务快速增长，维持高毛利率；电机铁芯营收持平，盈利能力保持增长。


　　24H1 公司模具业务实现营收2.00 亿元，同比+36.98%，毛利率55.31%，同比略有下降。24H1 公司电机铁芯实现营收7.34 亿元，同比基本持平，实际出货量同比+30%；受降价和折旧增加影响，毛利率16.02%，同比略有下降，但产线自动化率提升带来人力成本下降，盈利能力仍保持一定提升。


　　盈利预测与估值。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.82 亿元、5.52 亿元、7.72 亿元。公司长期深耕精密级冲压模具及下游精密结构件，随着自动化程度不断提升，客户结构及产品结构持续优化，我们认为公司具有较大的增长潜力。参考可比公司估值，给予公司2024 年18-21 倍PE 估值，对应合理价值区间为66.91-78.06 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。


　　风险提示。原材料价格波动导致的风险；下游需求不及预期的风险。

□.马.天.一./.吴.杰    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司