登康口腔(001328)：业绩稳健增长 冷酸灵强大品牌资产积极推动产品升级

投资要点：


　　公司发布24 年中报，业绩基本符合预期。2024H1 公司实现营业收入7.03 亿，同比增长5.45%，归母净利润0.72 亿，同比增长9.77%，扣非净利润0.55 亿，同比增长6.28%。


　　2024Q2 单季度营业收入3.43 亿，同比增长5.68%，归母净利润0.35 亿，同比增长4.19%，扣非净利润0.27 亿，同比增长14.22%，非经常性损益减少主要系政府补助减少所致。


　　产品：牙膏主业线下行业排名升至第三，积极丰富产品品类布局口腔大健康。分产品看，成人系列，2024H1 公司成人牙膏收入5.50 亿，同比增长7.05%，成人牙刷收入0.80 亿，同比增长0.63%；儿童系列，2024H1 公司儿童牙膏收入0.38 亿，同比增长0.46%，儿童牙刷收入0.16 亿，同比下滑3.49%。公司牙膏主业优势稳固，份额持续提升，根据尼尔森零售研究数据显示，在线下销售渠道中，公司牙膏产品的零售额市场份额占比为8.57%，行业排名升至第三、本土品牌第二。公司核心品牌“冷酸灵”经过多年的培育与发展，已成长为我国抗敏感牙膏细分领域的领导品牌，2024 年上半年，“冷酸灵”品牌在抗敏感细分领域的线下零售市场份额占比为 62.92%。牙刷作为口腔护理用品中第二大品类，根据尼尔森零售研究数据，2024 年上半年冷酸灵品牌牙刷线下市场零售额份额占比提升至 5.64%，位居行业第二、本土品牌第二。同时公司积极投入并着力发展电动口腔护理产品市场拓展，先后推出“登康”“冷酸灵”“贝乐乐”电动牙刷及冲牙器等电动口腔产品，为消费者提供更丰富的口腔护理选择，2024H1 公司电动牙刷收入0.05 亿，同比增长62.14%。此外公司逐步丰富了牙齿脱敏剂、口腔抑菌膏、口腔抑菌护理液、牙线棒、正畸牙刷、正畸保持器清洁片等细分子品类，2024H1 公司口腔医疗与美容护理产品等业务收入0.13 亿，同比下滑10.52%。


　　渠道：发力电商未来增长有望提速，深耕线下构筑渠道壁垒。公司制定“精耕分销、强化 KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，形成了线上线下多渠道协同发展的良好态势，从而更好地满足了消费者从“到店”转向“到店+到家”的购物习惯变化。在电商渠道，公司借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地”为指导，坚定品牌定位，构建电商产品矩阵, 2024H1 公司电商及其他收入1.79 亿，同比增长16.92%，电商收入占比提升至25.5%。在线下渠道，公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国 31 个省、自治　　区、直辖市以及 2,000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。其中特别是针对最广阔的县域乡镇市场，公司以独特的县域开发模式打造了登康口腔在三四线市场的渠道壁垒。2024H1 公司线下渠道收入5.23 亿，同比增长2.1%。


　　构建多品牌矩阵满足差异化需求，数字化营销打造国货新动能。公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，以个性化、差异化的精准品牌定位，发展多层级的品牌矩阵，协同互补，提升品牌市场占有率与多层级用户覆盖率。目前，公司旗下拥有核心品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。公司以国民化为品牌内核基因，以年轻化为活化品牌形象的举措，创新整合营销传播矩阵和构建品牌代言人矩阵，打造国货新动能。


　　积极推动产品结构升级，毛利率同比显著提升。2024H1 公司毛利率为46.9%，同比提升4.1pct，净利率为10.3%，同比提升0.4pct。公司毛利率显著提升与产品结构升级有关，公司积极提升售价更高的“专研系列”、“医研系列”，推动盈利改善。费用端，2024H1 公司期间费用率为37.0%，同比提升4.5pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为30.2%、4.1%、3.6%、-0.9%，分别同比+3.9、-0.4、+0.6、+0.3pct，公司销售费用率显著提升主要系发力电商渠道、加大营销投入所致。


　　口腔医疗高客单推动日常口腔护理支付意愿提升，功效卖点及形式创新（如按压式对挤压式的替代），牙膏行业有望持续产品升级，当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。维持2024-2026 年公司归母净利润分别为1.66、1.91、2.16亿元，同比增速分别为17.8%、14.6%、13.5%，对应PE 为23、20、18 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：终端需求疲软，电商渠道竞争加剧。

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