富创精密(688409)：营收端实现高增 扣非盈利水平提升明显

事件概述


　　公司发布2024 年中报。


　　国内需求强劲&海外逐步复苏，24H1 收入端实现高增2024H1 公司实现营业收入15.06 亿元，同比+81.8%，其中Q2 实现营收8.05 亿元，同比+65.2%，符合先前预告中值。分地区来看，1）国内：24H1 实现营收10.86 亿元，同比+107%，收入占比为75%，同比+10.7pct，国内收入高速增长，主要系国内市场需求强劲，公司储备产能陆续释放；2）海外：24H1 实现收入3.61亿元，同比+24.3%，收入占比为25pct，同比-10.7pct，海外收入改善明显，主要系海外的存储客户需求提升。分产品来看，四大产品线均实现较快增长，1）模组产品：24H1 实现收入5.79 亿元，同比+68.0%，收入占比为40%，同比-2.2pct；2）结构零部件：24H1 实现收入3.90 亿元，同比+91.7%，收入占比为27%，同比基本持平；3）工艺零部件：24H1 实现收入3.33 亿元，同比+70.7%，收入占比为23%，同比-0.9pct；4）气体管理：24H1 实现收入1.45 亿元，同比+98.7%，收入占比为10%，同比+1.1pct。截至24H1 末，公司应收账款为11.79 亿元，同比+98.3%，主要系公司订单同比高增且回款较慢的国内客户占比提升；经营性净现金流为-1.0 亿元，去年同期为-3.0 亿元，同比大幅改善，说明客户回款情况不断加快。随着行业需求持续复苏，收入确认加速，24H2 公司收入端有望保持高增。


　　规模效应驱动费用率下降，扣非盈利水平提升明显2024H1 公司实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为1.22 和1.12 亿元，分别同比+27.3%和346%，其中Q2 实现归母净利润和扣非后归母净利润分别为0.61 和0.58 亿元，分别同比+9.0%和171%，单季度增速有所下滑，主要系Q2 公司基于谨慎性原则计提资产&信用减值损失合计2223 万元，去年同期仅为25 万元。


　　2024H1 公司销售净利率和扣非后销售净利率为6.92%和7.46%，分别同比-4.81pct 和+4.42pct，真实盈利能力提升明显。1）毛利率端，24H1 公司销售毛利率为26.29%，同比-1.26pct；Q2 销售毛利率为27.07%，同比+0.68pct，环比+1.68pct，改善明显。


　　2）费用率端，24H1 公司期间费用率为20.35%，同比-3.33pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.43/+0.83/-4.27/+0.54pct,费控能力有所提升。3）2023H1 公司非经常性损益为7049 万元，24H1 仅为942 万元，因此我们推断非经常性损益同比大幅减少为净利率下降的主要因素。


　　四大类产品全面覆盖，产能积极扩张打开成长空间1）产品端：公司是全球为数不多的能够量产应用于7nm 制程半导体设备的精密零部件厂商，产品主要包括工艺零部件、结构零部件、模组产品和气体管理四大类，覆盖刻蚀、薄膜沉　　积、Track、CMP 等核心环节设备。根据公司招股说明书披露，公司代表性工艺零部件为腔体、内衬和匀气盘，均可应用于7nm 制程的半导体刻蚀和沉积设备，并且是国内唯一一家通过国际主流客户认证的零部件厂商。公司部分结构零部件同样也已经导入7nm 制程，通过主流国际客户及国际知名流量计制造商认证的除公司外尚无内资企业。模组产品不仅需要满足零部件的技术要求，还需要满足客户定制化要求，公司同样也是国内唯一通过国际主流客户认证的厂商。


　　2）产能建设情况：公司进入的客户供应链包括国际知名半导体设备龙头和国内头部厂商北方华创、中微公司等，为更好响应客户需求，公司在沈阳、北京和南通进行产能布局。沈阳作为主要生产基地，产能已接近饱和，为加强与北方华创等客户合作，公司在北京新建产房，并购置全工艺配套设备。2024H1南通工厂产能逐步释放，开始贡献业绩。海外方面，公司在新加坡设立全资子公司，美国陆续建厂，进一步扩大公司海外业务规模，提升全球供应链采购能力，以应对高速增长的零部件市场需求。


　　投资建议


　　综上，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.45、43.90 和55.26 亿元， 同比增速分别为61.9% 、31.2% 和25.9%；2024-2026 年归母净利润为3.28、4.46 和5.68 亿元，同比增速分别为94.2%、36.2%和27.2%；2024-2026 年EPS 为1.06、1.45 和1.84 元。考虑到公司作为国内规模最大、种类最多的零部件龙头，产能持续扩张，2024/9/6 股价32.09 元对应PE 分别为30、22 和17，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示


　　半导体行业景气度波动，市场竞争加剧等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司