金雷股份(300443)：短期业绩承压 未来前景广阔

事件：公司于2024 年8 月30 日发布2024 年半年度报告，2024 H1 公司实现营业收入7.13 亿元，同比下降10.63%；归母净利润0.74 亿元，同比下降63.11%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比下降66.11%，其中Q2 实现营业收入4.58 亿元，同比增长26.84%，环比增长79.15%；归母净利润0.45 亿元，同比下降55.45%，环比增长53.13%；扣非归母净利润0.41 亿元，同比下降55.82%，环比增长76.15%。


　　2024 H1 业绩短期承压，下半年盈利能力或将回暖。2024 H1 公司归母净利润同比下降幅度较大，风电主轴毛利率22.52%，同比下降13.23 pct，盈利能力有所降低，主要系：（1）锻造产品，2024 H1 风电行业平稳向上发展，国内新增风电装机并网25.8 GW，同比增长12.4%，风电海风装机不及预期叠加陆上风电整机价格持续处于低位，成本压力向上游传导，锻造主轴价格承压；（2）铸造产品，海上风电新增装机缓慢，大兆瓦海风用的铸件需求不足，短期内风电铸件领域竞争加剧。同时，由于Q1 产量、发货量较低且整体需求没有增长，叠加固定花费较高，产能利用率处于较低水平，预计后续随着产能利用率的逐步提升，主轴盈利能力或将回暖。


　　风电行业发展空间广阔，有望带动主轴需求释放。根据全球风能协会数据，未来五年全球风电装机容量将增加791GW，其中陆上风电将增加653GW，海上风电将增加138GW，风电行业未来发展空间广阔。风电行业的快速发展将带来主轴的需求量增长，分别从公司锻造主轴和铸造主轴两大业务来看：


　　（1）锻造业务：锻造主轴一直以来是公司的核心业务，公司顺应风机大型化趋势，不断布局大型风电锻造产能，涵盖1.5MW-9.5MW 全系列机型，实现锻造机型全功率覆盖。2024 Q2 公司突破行业，在锻造主轴领域的营收达到翻倍上升的趋势，出货量环比增长约86%， 预计Q3、Q4 发货量会相较于Q2 实现更快速的增长；（2）铸造业务：全资子公司金雷重装已成功中标上海电气风电V7四大件、西门子歌美飒SG14 轴系、东方电气18MW轴系及20MW主机架，且东方电气订单的部分产品已经完成发货，是行业内首次实现大兆瓦风电铸件开发，Q2 的铸造主轴产品营收贡献已环比增长超400%。预计随着国外海上风电体量增长以及海外客户铸件产品的逐步开拓，海外需求释放，公司外销铸件产品占比将逐步提升，或将利好公司盈利能力。


　　自由锻件领域和轴瓦业务不断创新，或将成为公司第二主业。随着高端装备行业高景气发展，大型铸锻件需求扩张，公司响应景气度充分释放产能，2024H1 新开发国内外客户30 余家，实现其他精密轴产品销售收入1.63 亿元，同比增长超40%。目前业务已经涉及多个行业的百家优质客户，营业收入保持高速增长，有望成为公司第二成长曲线。同时，公司除了不断巩固自身在风电主轴领域中的全球领先地位，还坚持创新其他铸锻件领域的产品，新投资子公司轴瓦产品已经为整体经营业绩做了初步贡献。


　　投资建议：公司坚持“铸造主轴+锻造主轴”双线发展，积极拓展海内外客户，预计随着国外海风景气度增长叠加公司产能利用率提升，盈利能力或将有所回暖。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为21.91/29.31/37.82亿元，同比增长12.58%/33.79%/29.03%；归母净利润3.63/5.64/7.31 亿元，同比增速为-11.97%/55.58%/29.59%，EPS 分别为1.13/1.76/2.28 元，对应PE 为13/9/7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、扩产计划进展不及预期、汇率波动及外汇政策变化风险。

□.于.夕.朦./.王.泽.雷    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司