春立医疗(688236)：短期承压 看好后续恢复

受集采落地影响，业绩短期承压。2024H1，公司实现营收3.80 亿元（同比-29.7%） ，归母净利润0.79 亿元（同比-37.3%），扣非归母净利润0.66 亿元（同比-40.3%）。单季度来看，24Q2 公司实现营收1.58 亿元（同比-46.2%），归母净利润0.24 亿元（同比-66.1%），扣非归母净利润0.17 亿元（同比-72.0%）。


　　2024H1，受到国家高值耗材带量采购落地实施的影响，公司相关产品售价下降，业绩端短期承压。


　　积极应对集采，推进营销体系建设。公司深入研究分析集采政策，并做出积极的应对措施。24 年5 月，关节集采接续采购结果公布，公司髋膝关节产品系统全线中标。其次，在23 年脊柱集采中，公司8 个产品系统均成功中标，目前正处于落地执行过程中。而在运动医学集采中，23 年11 月相关集采结果在天津开标，公司的运动医学产品全线中标，需求总量占比提升。同时，公司正积极进行营销网络建设，将有助于进一步提高公司的市场占有率。


　　新产品陆续获证，产品力进一步增强。2024H1 公司研发投入为0.68 亿元，研发费用率为17.8%（同比+4.0pct）。公司重视新产品研发，2024H1，在关节领域，公司股骨头重建棒、钽金属填充块获批上市，成为国内首家拥有化学气相沉积制造多孔钽金属植入物的企业，成功打破国外垄断。在脊柱领域，公司取得多孔型钽金属椎间融合器、枕颈胸后路内固定系统等产品注册证。在运动医学领域，公司取得3D打印钛合金带线锚钉、钽涂层带线锚钉等多个注册证。与此同时，公司在创伤、口腔、PRP、手术机器人领域均取得了丰富的研发成果，公司产品线更加全面和完善，有利于公司满足多元化的下游需求与积极应对国家集采。


　　根据2024 年中报，我们下调收入、毛利率、研发费用率假设，上调销售费用率假设，预测公司2024-2026 年每股收益分别为0.71/0.89/1.00（原24-26 预测为0.87/1.10/1.36）元，维持给予公司2024 年21倍PE估值，对应目标价为14.91 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　集采后产品放量不及预期风险； 研发进展不及预期风险；新产品放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

□.伍.云.飞    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司