山东出版(601019)公司动态研究：

投资要点:


　　2024H1 营收yoy+13.77%，剔除所得税影响，利润总额yoy+15.98%


收入端：2024H1 公司实现营收59.44 亿元，yoy+13.77%，毛利润22.82亿元，yoy+10.14%，毛利率38.38%，同比-1.27pct；2024Q2 营收34.74亿元， yoy+13.81% ， qoq+40.66% ， 2024Q2 毛利润13.28 亿元，yoy+5.67%，毛利率38.23%，同比-2.95pct，营业收入高速增长主要系教材、教辅等收入增加所致。


　　利润端：2024H1 归母净利润7.54 亿元，yoy-15.64%，扣非归母净利润6.96 亿元，yoy-16.38%；2024Q2 归母净利润5.44 亿元，yoy-20.35%，qoq+158.13%；2024H1 所得税ETR 27.21%，剔除所得税影响，2024H1利润总额10.36 亿元，yoy+15.98%，2024Q2 利润总额7.60 亿元，yoy+11.42%，2024H1 利润总额同比提升主要由于出版业务毛利率同比+2.14pct。


　　出版发行业务稳步增长，积极拓展研学文旅业务


（1）出版业务：2024H1 公司出版业务收入17.77 亿元，yoy+5.44%，销售码洋37.56 亿元，yoy+8.78%，毛利率29.15%，yoy+2.14pct。


　　（2）发行业务：2024H1 公司发行业务收入42.16 亿元，yoy+7.91%，销售码洋45.69 亿元，yoy+8.89%，毛利率35.13%，yoy-0.59pct。


　　（3）一般图书：2024H1 公司在开卷零售市场监控系统的整体排名为第15 位，实洋占有率同比提升0.11pct，动销品种数较2023H1 增加987种，实洋品种率同比提升0.06 pct；销量10 万册以上的图书20 种，累计监控销量超过10 万册的图书491 种。


　　（4）教材教辅：2024H1 公司积极拓展教材教辅品类，新增《奋斗之路——中国共产党历史简读》《强国有我思政学堂》等62 个品种（系列），此外，公司完成2024 年春季中职教材教辅征订，实现中职教材教辅发行业务稳健发展。按产品分类，公司教材教辅业务收入占比较高，受益于山东省2016/2017 年出生人口高增，预计2023/2024 年山东省小学学龄人口同比+6.77%/7.98%，K12 学龄人口同比+4.65%/4.74%，K12 学龄人口的提升或成为教材教辅收入增长的重要推动因素。


　　（5）研学文旅：2024H1 公司研学文旅业务营业收入同比增长超过60%，公司所属新华书店集团于2024 年2 月牵头成立中国新华书店协会研学教育专业工作委员会、全国新华研学协作共同体，进一步巩固和提升公司在全国研学文旅领域的地位、优势和影响力。


　　2024H1 在手现金超70 亿元，近12 个月股息率4.48%


2024H1 公司在手现金（货币资金+交易性金融资产）72.27 亿元，yoy-24.70%。公司分红稳定，2018-2023 年分红率均超过40%，以9 月9 日收盘价计算，近12 个月股息率为4.48%。


　　盈利预测和投资评级：公司出版发行业务经营良好，收入规模快速增长，研学文旅及创新业务积极拓展，看好未来业绩长期稳定增长。


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为136.04/146.51/156.50亿元，归母净利润分别为17.38/19.27/20.64 亿元，EPS 分别为0.83/0.92/0.99 元，对应PE 分别为15.01/13.54/12.64x，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、图书发行不及预期风险、学生人口数量增长不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。

□.杨.仁.文./.谭.瑞.峤    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司